每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

近日有媒體透露，百度旗下的“百度音樂”、“百度文學”、“百度糯米”、“百度外賣”、“91桌面”、“作業(yè)幫”、“百度醫(yī)療”、“百度影業(yè)”等8家公司都打算回國上市。這一傳聞也反映出有很多公司準備回歸A股，在做轉板、上市、借殼等各種打算。

在今年1月遭遇滬深股市有記錄以來最糟糕開局的情況下，仍然擋不住公司的上市熱情，這也顯示出上市是有多么的一本萬利、風險成本又是多么的低。現(xiàn)在市場已經處于非常低迷的位置，2016年市場是看漲還是看跌呢？

我們可以看看2015年的房地產市場，那是個極端分化的市場，深圳商住房可以一年上漲接近50%，北京庫存量創(chuàng)3年來最低，但三、四線城市房價還在下跌，去庫存周期正在拉長，這都表明市場分化劇烈。

據Wind資訊統(tǒng)計分析，截至2016年1月20日，IPO審核通過而尚未發(fā)行的公司有91家。近600家公司IPO正在審核申報排隊中，如果按照每年200家的發(fā)行速度計算，完成這些“IPO堰塞湖”需要3年時間。從境內到境外，IPO獨木橋上擠著千軍萬馬。

如果真正實行注冊制，估計大量板塊、公司上市，將使投資者眼花繚亂，無所適從。

現(xiàn)在市場的整體估值不算低。據中金在線的數據，截至2016年1月28日，深市整體市盈率41倍，是2008年低點的3倍。不過平均值會忽悠人，不同板塊和不同公司完全不同。中小板市場整體估值在2015年高峰時遠超過2007年。截至2016年1月22日，中小板整體市盈率為51倍，是2008年低點的3倍，是2012年低點的2倍多。創(chuàng)業(yè)板成立時間過短，還沒有經歷過一個完整的周期，目前整體市盈率在76.1倍左右，約是2012年低點的2.5倍。

市盈率中位數要比整體市場的平均市盈率更合理些，剔除虧損公司和市盈率大于300倍的微利公司，目前滬深整體市場的市盈率中位數為49倍，上證市場為37倍，深證市場為56倍。也就是說，從中位數來看，目前的估值并不低。

上市公司的估值究竟是高還是低，取決于上市公司的盈利增長。蘋果公司一度估值頗高，通過分拆讓利于投資者加上股價下挫，最新市盈率為10.36倍，每股收益率2.23，這算是一個還過得去的價格?，F(xiàn)在購買蘋果公司的股票關鍵不是價格，而是銷售數據，產品是不是還受到中國消費者的歡迎，看蘋果公司在核心技術領域是不是得風氣之先。

擁有核心技術與壟斷權力的公司要看的不是過去的價格與業(yè)績，而是未來的收益與防火墻。中國也有這樣的公司，但多數并不體現(xiàn)在核心技術上，而體現(xiàn)在品牌塑造、對原材料的占有上。把其他互聯(lián)網公司與蘋果、特斯拉等相比是不合適的。并且，蘋果也沒有把自己的公司拆分成很多家分別上市。

有兩類公司應該被刨除在A股資產池之外：一類是雖然擁有較好的資產，但管理層信用較差，隨時想著從上市公司抽血的企業(yè)；另一類是喪失了盈利能力的僵尸企業(yè)，這些公司股價下行并不僅僅因為行業(yè)周期下滑，而是內部的管理體制與產能完全與市場脫軌，活著就是寄生。

目前上市鋼企負債率超過70%的有17家，甚至還有資產負債率達到100%、凈資產為負的公司。如果剔除政府補貼、剝離資產等因素，以34家上市鋼企扣非后的凈利潤測算，在2010年~ 2014年，有9家鋼企出現(xiàn)了連續(xù)3年或3年以上虧損的情況。

很多人喜歡用中國南車、長航鳳凰等公司的股價安慰自己，這樣做意味著你把股市的選擇權讓渡給了政策，選擇的不是企業(yè)家與利潤，這就意味著市場還將繼續(xù)扭曲。

2016年的股市會迎來分化，好的更好，糟的更糟。投資者要選擇好的投資標的，要看重企業(yè)的安全墊、信用與利潤。