⊙記者馬婧妤李丹丹

作為多層次資本市場的重要組成部分，在近兩年實(shí)現(xiàn)規(guī)模爆炸式增長，市場基礎(chǔ)性制度不斷完善的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”），將在下一個階段以提質(zhì)、增效、扎實(shí)服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新為目標(biāo)，以更大的力度、更快的速度推進(jìn)市場建設(shè)。

中國證監(jiān)會20日發(fā)布實(shí)施《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），從七個方面提出發(fā)展新三板市場的總體要求，明確了新三板獨(dú)立但不孤立的市場地位，涵蓋了融資、交易、市場分層、主辦券商管理等健全和創(chuàng)新市場制度體系方面的配套政策。

專家認(rèn)為，《意見》是今后一個時期推進(jìn)新三板市場發(fā)展的重要指導(dǎo)性文件，它既提出了新三板發(fā)展的任務(wù)、著重關(guān)照了市場在當(dāng)前發(fā)展階段所面臨的問題，也給出了下一步市場建設(shè)的方向、目標(biāo)、措施，著重呈現(xiàn)出五大亮點(diǎn)。針對目前暫不具備實(shí)施條件的市場改革創(chuàng)新，《意見》也預(yù)留出了制度空間。

上證報記者獲悉，在《意見》出臺的基礎(chǔ)上，全國股轉(zhuǎn)公司擬于本周就新三板市場分層方案向社會公開征求意見。另外，《意見》落地需要對非公公司管理辦法、新三板市場融資規(guī)則等文件進(jìn)行修訂，全國股轉(zhuǎn)公司、監(jiān)管部門、區(qū)域性市場也需要建立更完善的協(xié)調(diào)機(jī)制，這些工作也已同步啟動。

看點(diǎn)一：明確多層次市場中的獨(dú)立地位

服務(wù)范圍擴(kuò)大至全國后，新三板經(jīng)過兩年多的快速發(fā)展，已經(jīng)在規(guī)模體量上實(shí)現(xiàn)爆炸式擴(kuò)張，成長為一個涵蓋4200余家掛牌企業(yè)、年融資額超過千億元、基礎(chǔ)功能基本完善的市場。

新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，此次發(fā)布的《意見》更進(jìn)一步明確了其在多層次市場體系中“獨(dú)立但不孤立”的市場地位，提出公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排，同時新三板也應(yīng)著眼建立與其他層次市場間的有機(jī)聯(lián)系，研究推出掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)，并建立與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制。

全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新三板是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)《證券法》設(shè)立的全國性證券交易場所，是符合其自身定位、符合中國特色的市場，既不應(yīng)用其簡單與場內(nèi)交易所相較，也不應(yīng)把新三板簡單地看做主板的培育基地、孵化池。

“靜態(tài)地看，新三板的準(zhǔn)入門檻較低，業(yè)態(tài)比較豐富，很多小企業(yè)可以進(jìn)入這個市場；而從發(fā)展的角度看，這些企業(yè)良性運(yùn)用新三板市場提供的金融服務(wù)，通過發(fā)展完善，也可能會走向規(guī)模企業(yè)。”他說。

專家認(rèn)為，從微觀層面，服務(wù)功能完善的新三板市場，應(yīng)能支持企業(yè)通過該市場化發(fā)展成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)；從宏觀層面，大力發(fā)展具有獨(dú)立地位的新三板市場，對于健全直接融資體系、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，具有重大意義。

看點(diǎn)二：市場內(nèi)部分層實(shí)施差異化制度安排

針對新三板掛牌公司差異化特征和多元化需求，《意見》明確提出實(shí)施市場內(nèi)部分層，提高風(fēng)險管理和差異化服務(wù)能力，降低投資人信息收集成本。這為市場密切關(guān)注的新三板分層方案推出提供了制度基礎(chǔ)。據(jù)悉，該分層方案擬于本周公開征求意見。

根據(jù)《意見》，現(xiàn)階段新三板市場將先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，并在日后逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)。同時，還將建立內(nèi)部分層的維持標(biāo)準(zhǔn)體系和轉(zhuǎn)換機(jī)制，實(shí)現(xiàn)不同層級掛牌公司的有序流動，并對不同層級掛牌公司實(shí)行差異化制度安排。

市場人士認(rèn)為，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，新三板已具備了實(shí)施內(nèi)部分層的條件。實(shí)施內(nèi)部分層不僅有利于實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，也能夠更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求。

與此同時，由于當(dāng)前市場條件尚不具備，《意見》提出暫不降低新三板市場投資門檻、暫不實(shí)施競價交易。

全國股轉(zhuǎn)公司上述負(fù)責(zé)人對此表示，這一安排與新三板市場特性、發(fā)展階段和監(jiān)管能力有關(guān)，上述兩項(xiàng)創(chuàng)新暫緩實(shí)施的考慮包括三方面：一是新三板發(fā)展僅僅兩年，投資人的理念還需要一個逐步適應(yīng)的過程；二是新三板市場特點(diǎn)是為成長型中小微企業(yè)服務(wù)，這類企業(yè)的不確定性比較高，對投資人的要求也相應(yīng)較高；三是降低門檻需要監(jiān)管能力、市場投研能力，信息服務(wù)質(zhì)量等于其相適應(yīng)，目前的新三板市場還不具備條件。

看點(diǎn)三：強(qiáng)化融資功能促進(jìn)服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、推動大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的背景下，《意見》進(jìn)一步強(qiáng)化了對新三板市場完善融資功能的要求，并針對這一要求給出了一攬子政策安排。

具體包括：提高審查工作效率及透明度，完善小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，鼓勵公司掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票，探索對掛牌同時發(fā)行放開單次新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行、授權(quán)發(fā)行等制度，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，加快推出優(yōu)先股和資產(chǎn)支持證券，開展掛牌股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)試點(diǎn)等。

另外，《意見》還要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)一步貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加快構(gòu)建以投資者需求為導(dǎo)向的差異化信息披露制度體系，并明確公司、中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方責(zé)任。

全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，新三板市場支持我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了良好成效，市場發(fā)行、交易、并購重組均呈現(xiàn)出很好的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)集中度，主要集中于做市板塊和相應(yīng)的現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

在此基礎(chǔ)上，市場人士預(yù)期，按照強(qiáng)化市場主體歸位盡責(zé)、完善事中事后監(jiān)管的工作原則，全國股轉(zhuǎn)公司將進(jìn)一步優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購審查工作機(jī)制，掛牌審查重點(diǎn)將進(jìn)一步明確、審查進(jìn)度將進(jìn)一步公開，擬掛牌企業(yè)登陸新三板市場將更加高效。

看點(diǎn)四：完善主辦券商制度引入多元機(jī)構(gòu)投資者

除去從企業(yè)“供給端”優(yōu)化融資機(jī)制安排以外，《意見》還明確提出完善主辦券商制度和多元化交易機(jī)制，并大力發(fā)展新三板市場的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

《意見》，支持證券公司設(shè)立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展新三板相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭的限制；要求主辦券商強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市能力、全國股轉(zhuǎn)公司完善做市商監(jiān)管安排；明確控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理水平的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，可以開展新三板的推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

在大力發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍方面，按照《意見》，封閉式公募基金以及混合型公募基金將可投資掛牌證券，券商、基金、期貨公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)將可開發(fā)投資于掛牌證券的私募產(chǎn)品，QFII、RQFII參與新三板市場的制度安排也將研究落實(shí)，有關(guān)部門還將推動掛牌證券納入保險資金、社?；?、企業(yè)年金等的投資范圍。

市場人士認(rèn)為，主辦券商制度是新三板重要的制度創(chuàng)新，是形成市場化遴選和約束機(jī)制的關(guān)鍵，有利于完善中小微金融服務(wù)?！兑庖姟诽岢龅呐e措將幫助進(jìn)一步發(fā)揮主辦券商功能，引導(dǎo)證券公司建立適應(yīng)新三板特點(diǎn)的證券業(yè)務(wù)體系，提升做市、持續(xù)督導(dǎo)等全方位服務(wù)的能力，意在提高價格發(fā)現(xiàn)的質(zhì)量和效率。

針對發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策安排，上述全國股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)人說，新三板的開戶數(shù)和募集資金量近年來快速增長，但從促進(jìn)交易的角度講，既要看總量增長，也要看結(jié)構(gòu)變化。如果投資者的風(fēng)險偏好相同、資金性質(zhì)相同，對于交易改善并沒有幫助，只增加總量，不會有效促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)。因此，這次《意見》提出大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上，只有多元化才能改進(jìn)市場的交投活躍度和價格發(fā)現(xiàn)效率。

他評價，目前新三板整體流動性水平處于不斷改善的過程，做市方式日漸成為主流，做市商的報價行為比較趨于積極，價差在相對合理的區(qū)間。

該負(fù)責(zé)人表示，雖然新三板掛牌股票采取連續(xù)競價交易方式并無制度障礙，但鑒于現(xiàn)行交易制度效應(yīng)還未充分釋放，掛牌公司股權(quán)分散度不夠、信息披露質(zhì)量有待提升、市場投研服務(wù)缺乏等原因，現(xiàn)階段重點(diǎn)是優(yōu)化完善現(xiàn)有轉(zhuǎn)讓制度，暫不實(shí)行連續(xù)競價交易。

看點(diǎn)五：加大監(jiān)管力度實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與風(fēng)控平衡

今年以來，針對新三板市場的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門加大了打擊力度，對一批新三板違法案件實(shí)施了行政處罰，全國股轉(zhuǎn)公司也增強(qiáng)了對市場的自律管理。在提出諸多市場創(chuàng)新舉措的同時，《意見》也要求加強(qiáng)市場監(jiān)管、加大投資者劃分權(quán)益的保護(hù)。

具體而言，《意見》提出了三方面措施：一是進(jìn)一步明確市場監(jiān)管的原則和要求，堅(jiān)持以市場化、法治化為導(dǎo)向推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，構(gòu)建職責(zé)明確、分工清晰、信息共享、協(xié)同高效的監(jiān)管體系，依法嚴(yán)打違法違規(guī)，確保有異動必有反應(yīng)、有違規(guī)必有查處。

二是進(jìn)一步明確市場監(jiān)管的機(jī)制，明確了證監(jiān)會、證監(jiān)局、全國股轉(zhuǎn)公司的職責(zé)分工和協(xié)作對接機(jī)制，提高監(jiān)管的系統(tǒng)性和協(xié)同性。

三是依法建立常態(tài)化、市場化的退出機(jī)制，逐步完善市場優(yōu)勝劣汰功能。同時，持續(xù)加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)工作。督促掛牌公司建立健全投資者關(guān)系管理制度，完善公司治理機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量。

法治是市場得以良性運(yùn)行的保障，專家表示，場外市場不是法外之地，從今年以來監(jiān)管部門對新三板違法違規(guī)采取等同場內(nèi)交易所市場處罰力度的做法可以看出，下一步新三板改革發(fā)展的過程中，無論監(jiān)督管理還是自律管理，都將對這個快速發(fā)展的市場給予更多關(guān)注。