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      易憲容:金融衍生工具或是引發(fā)股市下跌的禍首

      2015-08-20 00:32:42

      ◎易憲容

      8月18日,上證綜合指數(shù)以上漲高開,一度站在4000點之上,但之后立即大跌,最后收市報3748點,下跌245點,跌幅達6.2%,為三個星期來最大單日跌幅。這表明投資者獲利回吐的傾向十分明顯。

      對于18日股市的大跌,有人認為是投資者對股市信心不足。有人認為是“國家隊”正在計劃退出市場,一定程度上打擊了投資者的信心,從而讓一些短期獲利盤回吐。也有人認為是國企改革概念股利好兌現(xiàn),因為相傳國企改革頂層設計方案會在這兩天出臺,利好消息兌現(xiàn)立即成為這些股票出貨的借口,所以昨天國企改革概念股整體下挫了8%。

      但這些并不是股市的焦點所在,昨天股市大跌的焦點應該是在股市衍生市場上。

      因為本周五是股指期貨結(jié)算日,肯定會有股市淡倉者通過打壓股指期貨引導現(xiàn)貨下跌,即所謂的“結(jié)算日效應”。

      18日,三大股指期貨指數(shù)全線大跌。這只是A股市場,海外市場這種情況更明顯。在A股市場,滬深300股指期貨未平倉合約達4.64萬張,合約總值達522.7億元;海外市場,新加坡的新華富時指數(shù)lA50指數(shù)期貨未平倉合約51.8萬張,合約值為350.7億元人民幣;美國上市的德銀嘉寶滬深300ETF(交易所買賣基金)相關的期權(quán),未平倉合約共68.8萬張,創(chuàng)1個月以來的高位,合約總值達179.5億元人民幣。

      而這些股指期貨合約做空占很高的比例。因為,在A股市場沒有開放的情況下,海外投資者能夠?qū)_的地方有限,而海外市場往往就成了海外投資者管理下跌風險、對沖做空的主要工具。

      不過,這只是一般性的說法。這些操作金融衍生工具的投資者并非來對沖投資風險,更多的是在利用這些金融衍生工具的小眾化而謀利。因為,不少金融衍生工具絕大多數(shù)投資者都無法參與。

      看上去這些股指期貨的交易量與股票現(xiàn)貨的交易量相比小之又小,但是股市的價格是由預期決定的,在投資者不看好A股市場的情況下,很小的股指期貨交易量就容易引導整個市場價格的變化,并造成整個股市的下跌。

      此外,這些股指期貨的交易并非是在一個市場進行的,投資者往往會利用現(xiàn)代網(wǎng)絡及計算機技術,以及股票現(xiàn)貨市場的程式化交易,在股指期貨、現(xiàn)貨市場及貨幣市場同時下手,引導股市大跌。

      無論是股指期貨的交易還是現(xiàn)貨市場的程式化交易,都能夠利用計算機所設計的復雜模型來預期不同資產(chǎn)價格升跌、波動率走向、不同資產(chǎn)之間的相關性等。不同的交易策略在不同的市場情況下有不一樣的表現(xiàn),而且能夠直接連線到交易所的對盤系統(tǒng)。其下單速度之快,一般股市散戶不可想象。

      在這種情況下,通過這些衍生工具來對幾個市場下手易如反掌。因此,就能夠用極小的交易量來操控市場的價格變化,讓少數(shù)投資者獲大利。

      由此看來,18日的股市大跌很可能與利用衍生工具交易有關。因此,監(jiān)管部門若不出臺相關的監(jiān)管辦法,將無法控制金融衍生工具操縱市場。

      (作者為中國社科院金融所研究員)

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