天瑞儀器:糧食行業(yè)取得突破 靜待政策出臺(tái)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：后立堯 撰寫日期：2014-11-12

事件:

公司公告14年前三季度收入和凈利潤(rùn)增速分別下滑12.6%和0.6%。

評(píng)論:

公司是國(guó)內(nèi)X射線檢測(cè)儀器行業(yè)龍頭。公司是專業(yè)從事化學(xué)分析儀器及其應(yīng)用軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè),主要產(chǎn)品是基于XRF技術(shù)的能量色散、波長(zhǎng)色散X射線熒光光譜儀。公司在為客戶提供化學(xué)分析儀器的同時(shí),還為客戶提供應(yīng)用解決方案和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司實(shí)際控制人劉召貴先生是清華大學(xué)核物理專業(yè)博士研究生畢業(yè),是國(guó)內(nèi)最早從事X射線熒光光譜儀研究的人員之一,專注于X射線熒光光譜儀的研究、生產(chǎn)、銷售達(dá)17年之久。

公司主要下游是:環(huán)保、工業(yè)、食品及藥品。公司是以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的一個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)公司,戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是要做國(guó)內(nèi)分析儀器行業(yè)領(lǐng)先者。目前公司的儀器種類主要可分為三大類:光譜類儀器、質(zhì)譜類儀器和色譜類儀器。光譜類儀器中又以X熒光類產(chǎn)品作為主導(dǎo)產(chǎn)品,它的特點(diǎn)主要是可以對(duì)樣品實(shí)現(xiàn)無(wú)損、快速、準(zhǔn)確的檢測(cè),目前主要應(yīng)用于貴金屬檢測(cè)、RoHS檢測(cè)、玩具、日用消費(fèi)品以及鋼鐵、水泥、礦產(chǎn)、鍍層、合金成分分析等諸多領(lǐng)域;色譜類儀器主要分為氣相色譜和液相色譜;質(zhì)譜類產(chǎn)品是公司的高端產(chǎn)品系列并已實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化量產(chǎn)。

新產(chǎn)品推廣周期較長(zhǎng),傳統(tǒng)下游行業(yè)景氣尚未恢復(fù)。2014年1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)收入2.09億元,同比下滑12.6%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4306萬(wàn)元,同比下滑0.6%。前三季度,公司為了擴(kuò)大銷售量及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),降低了部分成熟產(chǎn)品的銷售價(jià)格,銷售毛利率比去年同期下降3.85%。由于銷售價(jià)格變動(dòng),減少利潤(rùn)1000萬(wàn)元。在公司傳統(tǒng)的三個(gè)下游:鋼鐵、水泥、礦產(chǎn)(周期性采購(gòu))領(lǐng)域,受行業(yè)不景氣的影響,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)需求放緩所致。

另一方面,公司新研發(fā)的產(chǎn)品在進(jìn)入環(huán)境監(jiān)測(cè)與檢測(cè)和食品安全檢測(cè)領(lǐng)域的過(guò)程中,有賴于相關(guān)法規(guī)和政策的實(shí)施和完善,法規(guī)和政策制定后,在市場(chǎng)需求方面的體現(xiàn)有一個(gè)滯后的過(guò)程。一定程度上拖累了公司業(yè)績(jī)釋放。

環(huán)境監(jiān)測(cè)、食品安監(jiān)行業(yè)獲得突破。雖然傳統(tǒng)領(lǐng)域低迷,但公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)、食品安全檢測(cè)等領(lǐng)域開始有增長(zhǎng)。根據(jù)公司中報(bào)披露:公司成立了新的應(yīng)用銷售點(diǎn)和組建專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì),如醫(yī)藥行業(yè)、汽車行業(yè)、陶瓷和檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè),上半年醫(yī)藥銷售部已取得了一定的銷售業(yè)績(jī),其他新增行業(yè)仍屬于輔導(dǎo)培育期,公司正在大力開拓糧食系統(tǒng)業(yè)務(wù),為糧食安全的檢測(cè)提供方案。公司披露中標(biāo)浙江省糧食局鎘大米檢測(cè)項(xiàng)目,是公司在食品安全檢測(cè)領(lǐng)域邁出的關(guān)鍵一步。

另外,公司已經(jīng)開了了針對(duì)PM2.5中重金屬顆粒物監(jiān)測(cè)的儀器,公司同時(shí)在開發(fā)針對(duì)汽車、藥品行業(yè)的檢測(cè)儀器。上半年公司優(yōu)化了稀土合金材料的分析方案,拓展了重金屬檢測(cè)系列產(chǎn)品(包括便攜水質(zhì)重金屬分析儀、原子吸收光譜儀、原子熒光光譜儀以及電感耦合等離子體光譜儀)在食品安全領(lǐng)域的具體應(yīng)用方案(如疾控行業(yè)解決方案、糧食安全監(jiān)測(cè)解決方案)。推出了氣相質(zhì)譜儀產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)于食品安全、環(huán)境保護(hù)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的的解決方案,來(lái)部分填補(bǔ)市場(chǎng)空缺和滿足更多客戶的需求。

投資建議:

公司在國(guó)內(nèi)環(huán)保、食品行業(yè)X射線檢測(cè)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先,行業(yè)經(jīng)過(guò)3年低谷有望隨著政策明朗恢復(fù),公司目前賬面現(xiàn)金超10億元,市值僅36億元,無(wú)論從主業(yè)恢復(fù)角度還是未來(lái)市值成長(zhǎng)空間來(lái)看都具備吸引力。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.35/0.43/0.51元,對(duì)應(yīng)PE為69/56/47倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1.新產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2.政府政策執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。