諾普信：制劑主業(yè)快速增長，新經營模式探索助成長

研究機構：興業(yè)證券

投資要點

事件：諾普信發(fā)布2014年度業(yè)績快報，經公司初步核算2014年實現營業(yè)收入22.02億元，同比增長26.88%；實現營業(yè)利潤2.21億元，同比增長20.22%；實現利潤總額2.42億元，同比增長24.25%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長10.23%。以7.04億股總股本計算，實現每股收益0.28元。

其中公司四季度實現營業(yè)收入2.92億元，同比增長36.12%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2033萬元，同比增長105.32%。

點評：2014年公司農藥制劑銷售增速良好，同時實現較好費用控制，帶動主營業(yè)務利潤快速增長，而報告期內參股子公司常隆農化的非經常性損益則對公司業(yè)績增速有一定拖累。

主營業(yè)務增長良好，四季度淡季延續(xù)增勢。2014年公司前期營銷網絡改革成效逐步顯現，加之國內農藥除草劑市場較好，帶動公司銷售規(guī)模快速增長；在規(guī)模提升的同時，公司經營效率管控良好，費用率延續(xù)穩(wěn)步下降。

盡管三季度參股公司常隆農化計提賠償費用，影響公司利潤4776萬元，公司全年凈利潤仍延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。若排除上述賠償費用的非經常性因素影響，我們估計公司的主營業(yè)務利潤同比增速約為45%，呈現出快速增長的勢頭。

公司在傳統(tǒng)淡季四季度的經營情況延續(xù)了此前的良好增勢，單季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別同比增長36%、547%和和105%，單季貢獻凈利潤2033萬元(2012年同期為-563萬元、2013年為990萬元)，體現了公司在淡季經營效率提升的顯著成效。

深化渠道改革和模式創(chuàng)新，推動長期成長。公司前期“兩張網”的營銷改革成效逐步顯現，加之2014年以來與多家核心經銷商設立了參股子公司，實現與經銷商的利益綁定和深入合作，對后續(xù)銷售規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步提升提供支持。

而在土地流轉加速、下游種植業(yè)集中化的進程中，公司積極籌備O2O綜合農資服務平臺建設，探索農資服務一體化的新型經營模式，為長期成長打開新的空間。此外，公司尋求與海外跨國企業(yè)的合作，可望通過區(qū)域代理、聯(lián)合研發(fā)等方式，形成獨家的化合物制劑產品，成為業(yè)績提升的另一增長點。

維持“買入”評級。諾普信是中國農藥制劑行業(yè)的領軍者，公司“兩張網”銷售渠道繼續(xù)深耕，支持后續(xù)銷售規(guī)模延續(xù)提升。而在土地流轉加速的大趨勢中，公司積極探索農資服務一體化的新模式，實施產業(yè)結盟和新農藥化合物評估、開發(fā)及產品登記工作，為長期成長打開空間。近期公司推出員工持股計劃也體現了大股東和管理層對公司未來發(fā)展的強烈信心。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.28、0.51和0.64元，維持“買入”的投資評級。

風險提示：下游需求不達預期的風險；農資平臺建設進度慢于預期的風險。