中國重工:綜合海島開發(fā)將成公司下一個看點

中國重工 601989

研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-12-18

投資要點:

民船業(yè)務短期利潤空間有限,去產(chǎn)能任重道遠。據(jù)克拉克松統(tǒng)計,2014年1-11月,中國船廠接單量為1458.2萬CGT,同比下降32.0%,顯示民船市場在運力嚴重過剩的背景下開始出現(xiàn)反復。此外,去產(chǎn)能進程依然嚴峻,工信部為此先后發(fā)布兩批中國船廠“白名單”,共60家船廠入圍。“白名單”的出臺或將加速淘汰底層船廠、促進行業(yè)復蘇。公司目前手持訂單大部分都是13年以前的訂單,而去年8月份之前的新承接訂單質量欠佳,根據(jù)收入確認時點延遲一年的經(jīng)驗判斷,本期公司在民船領域的利潤空間將持續(xù)收窄,復蘇進程略低于預期。

石油價格下滑沖擊海工裝備業(yè)務,中國南海戰(zhàn)略將是重要支撐。隨著近期國際原油價格的下跌,海上開發(fā)熱情有所減弱,裝備需求放緩。而當前中國的南海開發(fā)戰(zhàn)略不受原油價格周期性波動的影響,將成為公司海工裝備業(yè)務的重要支撐。此外,即將出臺的《海洋工程裝備(平臺類)行業(yè)規(guī)范條件》也將從供給端影響市場競爭格局,公司作為海工裝備龍頭之一將顯著受益。

三沙綜合海島開發(fā)或成公司繼軍工軍貿(mào)之后的又一亮點。南海亂局本質上源于對油氣資源的爭奪,直接原因則是中國歷史上的戰(zhàn)略忽視和裝備落后的無奈?，F(xiàn)在隨著中國經(jīng)濟的崛起和裝備的長足進步,國家的目光再次投向南海,該亂局或將逐步收斂。中船重工集團或將與三沙市展開深度合作,憑借雄厚的技術實力和總包能力,在重要基礎設施、海島綜合保障系統(tǒng)、政府公務船舶、新型漁業(yè)船舶、南海旅游裝備、島礁防衛(wèi)裝備等方面充分參與三沙市開發(fā)建設。公司作為集團主業(yè)上市公司獲益最大。三沙市涉及島嶼面積13平方千米,海域面積200多萬平方千米,接近全國陸地面積的25%。全市260多個島嶼(包含爭議島嶼)除少數(shù)島礁外,多為無人居住的小礁崖。除了目前正在擴建的永興島和南沙諸島之外,未來國家將分批有序的進行圍海造島,建造樓房、構筑工事,建設工業(yè)企業(yè),甚至是中小型機場。整體工程量相當巨大,建造費用驚人,據(jù)測算,建造一個高出水面3米、面積為5平方公里的永暑人工島需要100-500億元,以中間值300億來粗略推算,僅南沙7個島嶼的擴建工程就需花費2100億元。隨著后續(xù)科研院所改制完成并注入,在三沙市的開發(fā)建設上公司將逐漸獲得新的能力深度參與,憑借在綜合海島開發(fā)、深?？碧?、海水淡化和風電等新興產(chǎn)業(yè)領域的雄厚技術儲備和總包經(jīng)驗,具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

盈利預測。我們預計公司14至15年EPS分別為0.189元和0.242元,參照2015年可比上市公司PE約38.08倍,鑒于中船重工集團后續(xù)資產(chǎn)證券化和國企改革進程對公司估值的提升,公司15年目標價9.22元,維持“買入”評級。

風險提示:民船去產(chǎn)能進程遲緩;科研院所改制進程低于預期。