許繼電氣:直流特高壓龍頭,迎來成長新跨越

許繼電氣 000400 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：侯建峰 撰寫日期：2015-01-20

投資要點(diǎn)。

電網(wǎng)投資增速加快,許繼迎來嶄新市場空間。

電改的推行總體上未對電網(wǎng)企業(yè)的收入造成重大影響,未來社會用電量的持續(xù)增長,有望帶動(dòng)電網(wǎng)投資維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2015年國網(wǎng)計(jì)劃投資4202億元,同比增幅達(dá)24%,將在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,許繼電氣將是特高壓尤其是直流特高壓及配網(wǎng)建設(shè)的最大受益者。

特高壓直流市場空間遠(yuǎn)超預(yù)期。

四條跨國直流線路前期工作的開展,標(biāo)志著國網(wǎng)全球能源互聯(lián)戰(zhàn)略的正式啟動(dòng),未來國內(nèi)有望依托特高壓直流建立起堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的骨干網(wǎng)架,并向亞歐大陸積極輻射延伸。未來3年不少于4條線路的投資建設(shè),預(yù)計(jì)將為許繼電氣帶來65.4億元的收入,特超高壓直流輸電的建設(shè)將持續(xù)利好許繼電氣。

配網(wǎng)建設(shè)全面鋪開在即。

國網(wǎng)2015年計(jì)劃完成30個(gè)重點(diǎn)城市市區(qū)、30個(gè)非重點(diǎn)城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)改造,重點(diǎn)城市市區(qū)配電網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率超50%,按中等城市配電網(wǎng)實(shí)施改造的投資以7億元計(jì),則2015年國網(wǎng)的配網(wǎng)自動(dòng)化投資有望超300億元,同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長。許繼電氣在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的市場份額近40%,有望深度受益。

充電業(yè)務(wù)領(lǐng)跑“四縱四橫”。

2015年國網(wǎng)將建成“三線一環(huán)”高速公路快充網(wǎng)絡(luò),千億級別的電動(dòng)汽車充電市場有望迎來“跑馬圈地”的投資新時(shí)期。許繼電氣在國內(nèi)電動(dòng)汽車充換電領(lǐng)域占據(jù)近30%的市場份額,依托其新能源微電網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來的商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型,有望實(shí)現(xiàn)新的跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測、估值與評級。

預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入增速將分別達(dá)到21%/26%/26%,EPS分別為0.95/1.26/1.79元。隨著特高壓直流在國內(nèi)外的加速建設(shè),配網(wǎng)及充電設(shè)施大規(guī)模投資的開啟,公司作為在相應(yīng)領(lǐng)域具有引領(lǐng)者地位的行業(yè)龍頭,應(yīng)能享有高于行業(yè)平均的估值水平。我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值應(yīng)為30元,對應(yīng)2015年P(guān)E約24倍,目前公司股價(jià)對應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)PE僅18倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

1)特高壓建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;2)配網(wǎng)投資增速不及預(yù)期;3)電改的風(fēng)險(xiǎn)。