久立特材:三季度業(yè)績低于預(yù)期,靜待公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放

久立特材 002318 鋼鐵行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：胡皓 撰寫日期：2014-10-28

1.事件。

久立特材公布2014 年三季度報(bào),公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.38 億元,同比下降5.51%;歸屬于上市公司凈利潤0.59 億元,同比下降15.94%;基本每股收益0.19 元,同比減少0.03 元,業(yè)績低于預(yù)期。公司14 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.96 億元,同比下降3.15%;歸屬上市公司凈利潤1.64 億元,同比下降4.41%;基本每股收益0.52 元,同比減少0.03 元。公司預(yù)計(jì)2014 年歸屬上市公司凈利潤同比變動(dòng)幅度為-15.00%~0.00%2.我們的分析與判斷。

(1)下游景氣下滑致使公司盈利下降。

報(bào)告期內(nèi),受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、油氣領(lǐng)域反腐等因素影響,公司所處的不銹鋼行業(yè)的主要下游投資放緩,行業(yè)景氣度下滑。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品需求下降,高端產(chǎn)品未能充分放量,而且下游客戶因資金緊張導(dǎo)致公司交貨收款期延長(公司前三季度應(yīng)收賬款同比增長32.01%),致使公司前三季度營收下滑。另一方面,公司在手訂單狀況良好,表現(xiàn)在其前三季度存貨(主要系大訂單增加而為鎖定成本匹配相應(yīng)的原材料)同比增長37.20%,預(yù)付款項(xiàng)(訂單增加為預(yù)付原材料的貨款)同比增加90.19%,公司未來營收水平大幅反彈是大概率事件。

(2)高端產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放,業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。

公司高端產(chǎn)品2 萬噸LNG 管項(xiàng)目、500 噸核電蒸發(fā)器690U 型管項(xiàng)目、1 萬噸特殊鋼與鈦合金復(fù)合管項(xiàng)目產(chǎn)能已開始逐漸釋放。(1)LNG 管項(xiàng)前三季度已貢獻(xiàn)業(yè)績(上半年實(shí)現(xiàn)利潤3157 萬元),考慮到其所獲俄羅斯1.3 萬噸LNG 管訂單將于15 年交貨,項(xiàng)目產(chǎn)能或于明年完全達(dá)產(chǎn)。(2)公司核電蒸發(fā)器690U 型管項(xiàng)目現(xiàn)已試產(chǎn)且量產(chǎn)化研發(fā)進(jìn)程加速,首批100 多噸合計(jì)1 億元山東榮成CAP1400核電機(jī)組蒸發(fā)器U 型管訂單也將于15 年供貨。而我國核電項(xiàng)目預(yù)計(jì)于14 年年底重啟所帶來的蒸發(fā)器U 型管大量新訂單,也將刺激公司加快項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度,提升產(chǎn)能利用率。(3)公司復(fù)合管項(xiàng)目已于6 月底投產(chǎn),目前已有小批量訂單在產(chǎn)。

預(yù)計(jì)隨著下游油氣管道建設(shè)需求的增長,其項(xiàng)目產(chǎn)能也將于15 年大規(guī)模釋放。

公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放將為公司營收提供增量并有效提升其整體毛利率水平(公司第三季度單季度毛利率環(huán)比增長1%),力助其業(yè)績反轉(zhuǎn)。

(3)核電+油氣進(jìn)入新景氣周期,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

盡管公司14 年業(yè)績低迷,但我們看好公司高端產(chǎn)品的下游行業(yè)核電與油氣領(lǐng)域即將進(jìn)入新的景氣周期,配合公司LNG 管項(xiàng)目、核電蒸發(fā)器U 型管項(xiàng)目與復(fù)合管項(xiàng)目集中于15 年釋放產(chǎn)能,全面爆發(fā)貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為公司15 年將迎來其業(yè)績拐點(diǎn),維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。

(4)風(fēng)險(xiǎn)提示。

1)公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游需求低迷。