新南洋:過往經(jīng)營穩(wěn)健,資產(chǎn)上市后關(guān)注經(jīng)營效率提升和并購成長

新南洋 600661 綜合類

研究機構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2014-10-30

公司披露重組后首份三季報。公司公告稱,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.99億,同比增長3.08%;歸屬母公司凈利潤為4349萬,同比增長19.09%,同比合并前增長470%;扣非后歸母凈利潤為928萬,去年同期為-97.4萬;EPS為0.173元。加權(quán)平均ROE為8.5%,同比增加0.26個百分點。同時公司于2014年7月31日完成對昂立科技100%股權(quán)過戶,實際8、9兩月并表歸屬母公司凈利潤,1-7月在非經(jīng)常性損益項目列示,同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益為2754.1萬。我們測算,公司1-9月實際扣非后歸母凈利潤為3682.1萬。

三季報披露簡單,尚無法對各項業(yè)務(wù)拆分。公司完成資產(chǎn)收購后,昂立科技以上市公司全資子公司存在;同時上市公司存在教育與服務(wù)、精密儀器制造、數(shù)字化電視等其他業(yè)務(wù),三季報信息披露不充分,導(dǎo)致難以對各項業(yè)務(wù)進行拆分。總體來看,公司前三季度實現(xiàn)收入8.99億,同比增長3.10%;毛利率為41.05%,同比增加1.14個百分點;期間費用率為35.65%,同比增加2.76個百分點,其中,銷售費用率為18.89%,同比減少0.14個百分點;管理費用率為14.57%,同比增加2.99個百分點,財務(wù)費用率為2.19%,同比減少0.09個百分點;凈利率為4.84%,同比增加0.65個百分點。

昂立科技經(jīng)營穩(wěn)健,資產(chǎn)上市后關(guān)注經(jīng)營效率改善及并購擴張。昂立作為教育培訓(xùn)機構(gòu),特有模式為寒暑假上課確認大量收入,導(dǎo)致公司收入業(yè)績呈現(xiàn)較強季節(jié)性,并且據(jù)學(xué)生上課進度而確認相應(yīng)比重收入,因此教育公司存在收入確認和預(yù)收賬款匹配問題。我們預(yù)計昂立整體銷售增速約30%,凈利潤增長30%左右,保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。昂立科技資產(chǎn)上市后,未來從上市公司層面,需關(guān)注經(jīng)營效率提升及并購擴展:第一,經(jīng)營效率改善方面,昂立科技因校辦體制、并存事業(yè)部冗雜、全國少兒管理松散等原因?qū)е聝衾蕠乐氐陀谛袠I(yè)平均水平,未來伴隨資產(chǎn)上市將進行規(guī)范整合,經(jīng)營效率有望恢復(fù);第二,并購擴展方面,新南洋將成交大教育資產(chǎn)證券化平臺,學(xué)校資產(chǎn)存在注入預(yù)期,另外教育培訓(xùn)行業(yè)并購整合空間巨大,公司作為A股第一家教育上市公司,有望率先進行國內(nèi)教育資產(chǎn)整合,整合培訓(xùn)學(xué)校和教育產(chǎn)品線,未來并購或現(xiàn)常態(tài)化。

調(diào)整盈利預(yù)測,維持增持。我們認為,公司是A股史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn),打開教育培訓(xùn)行業(yè)借力A股市場做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長的初期階段,未來有望借助“自營+加盟”模式實現(xiàn)外延擴張。公司具備完善的在線教學(xué)系統(tǒng),能同線下教學(xué)形成良性互動,通過教育信息化手段實現(xiàn)教學(xué)效果的實質(zhì)提升。公司激勵機制理順后有望推動內(nèi)在經(jīng)營效率提升。我們維持盈利預(yù)測,2014-2016年EPS為0.29元、0.46元、0.70元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE為75倍、48倍、31倍。維持增持。