2014年下半年，A股終于走出了漫長的低迷期，而恒生指數(shù)仍處于震蕩中。相比近期A股的氣勢如虹，恒指“跟跌不跟漲”的表現(xiàn)讓投資者無力吐槽。為何會出現(xiàn)這樣的情況？在盤整五年之后，港股未來的方向在哪里？究竟是什么影響著港股的走勢？《每日經(jīng)濟新聞》歸納多家機構(gòu)及名家觀點，為您抽絲剝繭，解讀影響港股后市的各種因素。

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行情回顧

港股五年盤整未見曙光 2014年末“跟跌不跟漲”

每經(jīng)記者 賈麗娟

2014年，對于A股市場的投資者來說，是一個令人激動的年份。2014年初以來，上證指數(shù)漲幅超過40%，深證成指漲幅超過了30%。多數(shù)個股都有不錯的漲幅，更不用說年尾那波金融股的暴漲。而對港股市場的投資者來說，除非你抓到了某些牛股，否則這一年恐怕談不上什么收成。對于一個已經(jīng)盤整了五年的市場，這種“跟跌不跟漲”的走勢難免引人吐糟。

恒指五年僅上漲3%

2014年初以來，恒指不僅沒漲，還跌了2%有余。國企指數(shù)相對不那么難看，但漲幅也只有約5%。將時間跨度拉長至5年，恒指也只上漲了3%。

在2014年7月之前，港股長期盤整不算太意外，畢竟A股同樣低迷。但到了2014年7月之后，A股節(jié)節(jié)攀升，到了11月更是狂飆突進，港股市場仍然低迷就讓人難以理解了。其實，這一年發(fā)生了不少重要事件，其中最重大的莫過于滬港通。從消息傳出到開通，滬港通帶給市場諸多躁動，也曾帶來港股市場上的一波行情。不過，在滬港通開通后，市場遇冷讓很多投資者措手不及。

開通首日，滬股通額度被搶光，港股通額度只使用了全日額度的16%。此后的數(shù)據(jù)則顯示出兩地投資者的謹(jǐn)慎情緒：在滬港通滿月時，也就是截至12月17日收盤，滬股通當(dāng)日使用6.48億元，每日130億元的限額還剩123.52億元 （余額占比95%）；港股通僅使用4.30億元，每日105億元的額度剩余101.70億元人民幣。自11月17日滬港通開通以來，港股通總額度2500億元中，剩余2410億元，累計使用90億元，滬股通3000億元中總額度中，剩余2322億元，累計使用678億元。

當(dāng)然，由于賣出股票會導(dǎo)致使用額度增加，因此額度使用并不等于成交額。港交所在12月14日表示，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)字，滬港通自啟動以來，首四周的總成交額均超出額度用量，其中港股通的平均日成交額為每日額度用量的約兩倍。如11月24日的港股通成交額為4.99億元人民幣（6.24億港元），為該日額度用量（1.41億元人民幣）的353.8%，原因為當(dāng)天的買入成交額與賣出成交額差距甚微。

但即使以成交量計算，投資者對于港股通的興趣也不大。港交所數(shù)據(jù)顯示，滬港通推出后的首20個交易日，港股通平均每日成交額為7.57億元人民幣（9.46億港元），平均每日額度用量為4.77億元人民幣，占每日額度4.5%。

重點股票大跌拖累股指

在恒指表現(xiàn)不佳的同時，港股通標(biāo)的的整體表現(xiàn)也不算太好。除少數(shù)行業(yè)和個股外，大多數(shù)前期被看好的個股，在滬港通開通后反而歸于沉寂。

比如港交所（00388，HK），這是公認(rèn)最受益于滬港通的標(biāo)的，自4月10日滬港通消息宣布以來，截至正式開通前一日收盤，港交所累計漲幅達40.89%。但在11月17日滬港通開通當(dāng)日，港交所股價在上摸189港元后掉頭向下，截至12月24日收盤，報收于171.3港元，跌幅近10%。

騰訊控股（00700，HK）這樣的熱門股，也在11月17日摸到階段高位134.9港元后震蕩下跌，短短一個月時間，最大跌幅達20%。

博彩股更是拖累了指數(shù)。博彩股一直是港股市場中略顯 “另類”，但也是不可或缺的存在。尤其是金沙中國 （01928，HK）與銀河娛樂（00027，HK），它們不僅是滬港通標(biāo)的，也是恒指成分股，而這兩只個股在2014年年初達到高點后一路走熊，目前股價幾乎均被腰斬。

而對恒指貢獻權(quán)重最大的匯豐控股（00005，HK），自滬港通開通后最大跌幅超過7%。金利豐證券分析師黃德幾告訴記者，匯豐的權(quán)重占到恒生指數(shù)的13%，其股價下跌嚴(yán)重拖累恒指。加上其余權(quán)重股，如騰訊等均表現(xiàn)不佳，恒指必然難有好的表現(xiàn)。

也許正是因為這樣，2014年末A股的那波“瘋?！毙星椋]有刺激到港股市場的神經(jīng)。

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未來變數(shù)

2015年港股市場變數(shù)多 四大因素需關(guān)注

每經(jīng)記者 賈麗娟 袁東

2014年，港股走出了震蕩走勢，那么，在即將到來的2015年，港股是否仍將延續(xù)這種震蕩走勢？《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理了多家機構(gòu)的觀點，試圖全面剖析2015年影響香港市場的因素，為投資者提供參考。

因素一：海外影響因素錯綜復(fù)雜

港股市場作為全球化的市場，更易受到海外因素的影響。

“全球資金的流向?qū)Ω酃墒袌鲇绊懞艽?。近期資金從新興市場流出的態(tài)勢仍然在持續(xù)，壓制了港股走勢。而在2015年，港股市場會繼續(xù)受資金流向因素影響?！钡谝簧虾Ｊ紫呗詭熑~尚志表示。

“2015上半年，不明朗因素較多?！比~尚志表示，“一個是美國收水，還有加息的預(yù)期；另一個是內(nèi)地的政策也已經(jīng)出來一段時間，其實際效果如何，這都會影響市場走勢?！?/p>

在其看來，除美國貨幣政策的不確定性外，其他主要經(jīng)濟體，包括歐元區(qū)和日本的實體經(jīng)濟也不太好，通縮及增長放緩的問題都存在，宏觀面想要快速恢復(fù)，可能性不大。在全球金融海嘯后，股市的漲跌就由宏觀面和政策面的對決結(jié)果決定：宏觀面的不樂觀限制了股市的上漲空間，但同時政策的推出又給了股市上漲的支撐。2015年，宏觀面的快速扭轉(zhuǎn)仍然不容易，因此未來就要看市場對政策的信心能否保持，如果不能保持，震蕩就難以避免。

葉尚志分析認(rèn)為，匯率的變化也表現(xiàn)了資金的流向。新興市場的貨幣貶值還在繼續(xù)，除盧布貶值50%外，巴西、馬來西亞、印尼的貨幣也都在貶值，而源頭就是美國收緊流動性?！叭绻磥磉@個趨勢擴散，影響就會比較大，也會影響到市場未來的信心。目前市場信心已經(jīng)相對疲弱，未來，這也是全球股市的一個不穩(wěn)定因素。加上油價下跌使得市場情緒更加謹(jǐn)慎，加速資金外流，也會對市場繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

“港股市場受新興市場整體估值影響比較明顯，在新興市場整體不振的環(huán)境下，港股市場估值會受到一定的影響。而港股市場的波動性則主要受海外影響?！眹C券（香港）策略分析師王林峰指出。同時，王林峰還認(rèn)為，由于歐盟經(jīng)濟不振，寬松貨幣政策料將保持相當(dāng)長一段時間，而且有可能進行更大規(guī)模的寬松。寬松的貨幣政策對港股是利好，升值的美元對港股則有壓力。

記者注意到，全球油價從2014年6月以來連續(xù)下跌，目前原油價格只相當(dāng)于6月時的一半。王林峰指出：“油價下跌本來對經(jīng)濟發(fā)展有一定助力，但是近期油價的過度下行使得投資者更多地開始擔(dān)心油價下跌對整體經(jīng)濟帶來的沖擊性影響，從短期避險需求增加也可以印證這一點，最近日元及美國國債等避險資產(chǎn)都受到追捧?！?/p>

因素二：內(nèi)地經(jīng)濟重振 助推港股上漲

2014年，中國經(jīng)濟受到全球經(jīng)濟波動和經(jīng)濟活動放緩的影響，不過，中國將繼續(xù)深化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革。

農(nóng)銀國際證券預(yù)計，中央政府在2015年將會保持穩(wěn)健的貨幣政策，并較為主動地進行財政擴張。央行將會維持穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)通過降低利率、下調(diào)存款準(zhǔn)備金、有針對性的貸款工具來支持經(jīng)濟復(fù)蘇，并將通脹率保持在2.5%~3%。

農(nóng)銀國際證券還認(rèn)為，如果2014年下半年推出的寬松貨幣政策和財政措施在2015年開始在實體經(jīng)濟上有所表現(xiàn)，加上2015年將推出進一步的逆周期的措施以穩(wěn)定經(jīng)濟，那么港股市場的市盈率、市凈率的波動區(qū)間將會加大。

中金公司則認(rèn)為，近期政策

（如：再貸款、房地產(chǎn)按揭貸款標(biāo)準(zhǔn)放松、央行下調(diào)回購利率并通過SLF操作向市場注入流動性）清晰地表明央行和政府的寬松性政策立場。此外，市場利率仍有進一步下降空間，短期資金的融資成本也有望下降。展望未來，中金公司認(rèn)為改革力度的不斷加大將提升效率、改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和支持經(jīng)濟可持續(xù)增長，并認(rèn)為H股市場到2015年底存在28%的上漲空間。

因素三：深港通推出時間并不確定

雖然滬港通開通后并沒有投資者之前預(yù)期的那樣火爆，但是高盛卻專門發(fā)布研究報告認(rèn)為，滬港通開通意義重大，其本質(zhì)上產(chǎn)生了以市值計算的全球第二大股市，僅次于紐交所。

葉尚志認(rèn)為，未來如果A股能夠進入MSCI全球指數(shù)，那么滬港通帶來的機會將會大很多，“海外資金也會跟蹤這一指數(shù)來做資產(chǎn)配置，這就會增加滬港通的資金流?！?/p>

王林峰向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“滬港通是人民幣國際化的出口之一，其影響力目前看來還遠沒有體現(xiàn)出來?！?/p>

滬港通開通意義重大，深港通的開通時間也牽動著投資者的心。香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強表示，深港通會是“下一步”。不過，在目前滬港通交易不及之前預(yù)期火爆的背景下，港交所總裁李小加就是否設(shè)立新的“互聯(lián)互通”機制時表示：“我沒有完全的把握，有可能大家會先停一停、看一看?！?/p>

葉尚志認(rèn)為，未來深港通開通應(yīng)該是確定的，不確定的只是推出時間。在他看來，滬港通應(yīng)該至少需要3~6個月的觀察期，如果沒問題，深港通也就比較容易推出了。“最快在2015年年中，深港通應(yīng)該有望推出。”不過他也表示，要說深港通對港股市場有很大影響，也不一定，只是增加了一個通道，更重要的還是經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)。如果經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，那么這個通道應(yīng)該會得到比較充分的利用。

而王林峰認(rèn)為：“深港通目前條件尚不成熟，深圳創(chuàng)業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板估值相差數(shù)倍，開通有可能造成資金的單向流動，這比滬港兩地市場估值差異要大得多，僅僅有利于一方的市場，很難想象雙方都有動力去推動促成?！?/p>

因素四：香港經(jīng)濟將溫和增長

“股市是經(jīng)濟的晴雨表?！毕嘈挪簧偻顿Y者都聽過這句語。市場人士指出，在港股市場更是如此。

王林峰指出，“港股市場還是重視業(yè)績勝于預(yù)期，沒有業(yè)績支撐的預(yù)期很難被追捧?！被久嬖谙愀凼袌龈颖豢粗?，而香港的整體經(jīng)濟運行情況對港股上市公司的基本面至關(guān)重要。

2014年三季度，香港經(jīng)濟重拾部分動力，服務(wù)出口及本地消費均有一定改善。

不過農(nóng)銀國際證券認(rèn)為，因為美國退出量化寬松政策有可能會影響全球貿(mào)易，對外貿(mào)易將使中國香港整體經(jīng)濟增長受壓。同時，旅游消費和來自內(nèi)地的公司業(yè)務(wù)將繼續(xù)為香港經(jīng)濟提供支持。香港本地固定資產(chǎn)投資，特別是基建投資，會因高基數(shù)而導(dǎo)致負(fù)增長。影響香港本地經(jīng)濟的負(fù)面因素包括零售銷售疲軟、樓市下滑等。

農(nóng)銀國際證券指出，香港地區(qū)經(jīng)濟將會溫和增長，預(yù)測2014年、2015年的GDP同比增速分別為2.2%和2.4%。

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機構(gòu)預(yù)測

機構(gòu)態(tài)度相對樂觀 個股走勢可能分化

每經(jīng)記者 賈麗娟 袁東

不難看出，港股市場是一個頗為特殊的市場，其既受內(nèi)地經(jīng)濟的影響，也受外圍市場的掣肘。在種種復(fù)雜的因素交錯之下，港股市場的走勢并不容易看懂。《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理了多家機構(gòu)的觀點，并采訪了多位港股名家，從他們的觀點中，投資者可以做出自己的判斷。

五大機構(gòu)看市：恒指上望27000點

對于2015年的港股市場，各大機構(gòu)還是保持了相對樂觀的態(tài)度。記者梳理了在市場研究中比較活躍的幾家機構(gòu)的觀點，多數(shù)認(rèn)為恒指在2015年會上揚，同時，國企指數(shù)得到了更多的重視。

如農(nóng)銀國際預(yù)計，恒指和國企指數(shù)將在2015年年終時達到26568點和13152點。理由是：內(nèi)地已經(jīng)進入利率下降周期，系統(tǒng)性風(fēng)險將緩解，市場風(fēng)險溢價的下降將提振整體市場的平均估值。

中投證券（香港）則認(rèn)為，2015年的港股走勢仍主要受內(nèi)地經(jīng)濟的影響，市場資金仍充裕，有助推動港股市場股指上調(diào)，并預(yù)計2015年恒指的目標(biāo)是27000點，國企指數(shù)目標(biāo)是13500點。此外，中投證券（香港）還特別指出，“港股估值目前處在十分便宜的水平，我們建議投資者2015年可多配港股資產(chǎn)，以享資產(chǎn)升值潛力?！?/p>

中金公司對2015年的港股市場，同樣保持樂觀。其預(yù)計，在盈利上調(diào)和估值擴張的雙重推動下，國企指數(shù)到2015年底有望上漲至13000點。

交銀國際同樣認(rèn)為，國企指數(shù)的目標(biāo)約為13000點。值得注意的是，兩家機構(gòu)均只對國企指數(shù)做出了預(yù)判，但未提及恒指。

東方證券未給出明確點位，但也對2015年的港股市場保持樂觀態(tài)度。東方證券認(rèn)為，全球各大央行都會維持寬松的貨幣政策來推動經(jīng)濟上行，市場不會面臨大的流動性壓力。滬港通對于兩地市場的短期影響有限，其長期影響將主要體現(xiàn)為兩地的低估值股票將會得到更多被檢視的機會，2015年一些高成長、低估值的小市值行業(yè)將存在機會。

名家激辯后市：不同地域板塊走勢將分化

多家機構(gòu)開始重視國企指數(shù)，這與港股在2014年末的分化走勢不無關(guān)系。傳統(tǒng)意義上的本土大藍籌在2014年末跌跌不休，而中資H股的走勢卻逆勢而上，與A股走勢契合。

匯業(yè)證券策略師岑智勇表示，A股對H股的影響，尤其是中資股，的確是越來越強，而且也令港股出現(xiàn)了兩極分化走勢。在他看來，2015年估值較低的H股值得一搏。另外，若滬港通能發(fā)揮效用，也可帶動H股上揚。

而第一上海首席策略師葉尚志認(rèn)為，未來內(nèi)地經(jīng)濟政策是否能夠真正提振經(jīng)濟，向市場期待的方向發(fā)展，以及發(fā)展質(zhì)量是否有提升，是投資者需要關(guān)注的重點?！澳壳皟?nèi)地明顯已經(jīng)走到了放松階段，這對于H股和A股都是有利的影響。”但他同樣認(rèn)為，不是所有的港股都會受惠，整體需要觀察，目前恒指已經(jīng)明顯跑輸滬指，但中資股的表現(xiàn)還不錯。

“未來港股會分化。之前恒指一直是代表港股市場表現(xiàn)的。但是現(xiàn)在國企指數(shù)更加與內(nèi)地市場契合，因此更加受到重視?！比~尚志表示?！跋愀蹅鹘y(tǒng)藍籌股會受到資金外流影響，而中資股，特別是金融股，跟隨A股的步伐跟得還是比較好。中資股受益于內(nèi)地A股的帶動，也會走得比較強。”

金利豐證券分析師黃德幾表示，對恒指后市較為悲觀，因不看好其權(quán)重股，如匯豐控股、騰訊等的后市表現(xiàn)，但其同時對H股較為看好，原因為A股走勢較好，個別A股較H股折價的情況已經(jīng)不存在，很多權(quán)重H股有所折讓，對于H股來說有支撐作用。而A股2015年預(yù)測市盈率8倍左右，而H股只有7.5倍，估值低也是吸引力比較高的一個原因。

重點板塊盤點：金融股仍受青睞

那么，哪些板塊會走得更強呢？各機構(gòu)也給出了自己的觀點。

農(nóng)銀國際認(rèn)為，高杠桿行業(yè)

（如房地產(chǎn)、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施）

投資板塊盈利增長將從下行的利率周期趨勢中獲益；國有企業(yè)的改革預(yù)計將有助于減少改制企業(yè)的非系統(tǒng)性風(fēng)險；利率市場化為商業(yè)銀行帶來了業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，也為資本市場服務(wù)商提供了增長空間；信息技術(shù)、電信和休閑娛樂行業(yè)的盈利將保持相對強勢增長；中國的化石能源資源和傳統(tǒng)消費品行業(yè)的盈利將保持疲軟，但清潔能源電力和污染治理仍然具有良好的投資機會。此外，農(nóng)銀國際對手機游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、TMT、鐵路、中國地產(chǎn)業(yè)、中國保險業(yè)、清潔能源電力行業(yè)、中國證券業(yè)、中國銀行業(yè)等板塊均給予了“正面”評價。

交銀國際看好的是汽車、券商、中國房地產(chǎn)、醫(yī)藥、保險、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、航空及物流行業(yè)。而東方證券建議關(guān)注港股中的具有估值優(yōu)勢同時能夠參與內(nèi)地經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的這一類標(biāo)的，如國企改革、金融改革、出口和貿(mào)易升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費升級等板塊。

中金公司特別指出，香港中資股的估值水平與全球主要市場相比，依然是具有明顯吸引力的“估值洼地”，未來仍有較大的重估空間。建議超配房地產(chǎn)、銀行、保險、券商、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健等板塊。

中投證券（香港）建議投資者除關(guān)注國企改革概念外，還可關(guān)注具研發(fā)優(yōu)勢的新科技企業(yè)及受惠內(nèi)需消費力度提升的消費品公司。

葉尚志也提醒投資者繼續(xù)關(guān)注金融板塊?！爸匈Y股里面的保險、銀行、券商，都值得跟蹤。此外由于‘一帶一路’題材，加上內(nèi)地穩(wěn)增長的任務(wù)，鐵路板塊可能會獲得更多的資源投放，值得關(guān)注?！?/p>

國元證券分析師王林峰表示，看好銀行、券商、消費及制造，以及地產(chǎn)行業(yè)，建議規(guī)避受固定資產(chǎn)投資增速下降影響的行業(yè)，如有色金屬、鋼鐵煤炭、化工和建筑業(yè)。