中國鐵建：昆明中鐵分拆上市，有望提升整體估值

研究機構：中金公司   日期：2014-10-13

公司近況

中國鐵建擬將全資子公司昆明中鐵大型養(yǎng)路機械集團有限公司進行股份制改造后首次公開發(fā)行H 股在聯(lián)交所主板上市，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例為25%-35%，同時授予不超過發(fā)行股數(shù)15%的超額配售權。

評論

昆明中鐵介紹：主要從事清篩、搗固、配砟、穩(wěn)定、物料、焊軌等多個系列30 多種大型鐵路養(yǎng)路機械的制造和修理，主要客戶為鐵總、各鐵路局、工程局、鐵路公司、地鐵公司及具有自備鐵路的大型企業(yè)。2013 年凈利潤2.83 億元，凈資產(chǎn)24.38 億元，分別占中國鐵建的2.7%和3.0%。

昆明中鐵擁有絕對主導的行業(yè)地位。昆明中鐵是我國鐵路大型養(yǎng)路機械產(chǎn)銷量最大、自主研發(fā)和制造能力最強、最具競爭力的鐵路養(yǎng)路機械制造和修理企業(yè)，國內(nèi)市場份額約為80%（技術壁壘高），位居亞洲第一、世界第二，具有絕對主導地位。

鐵路養(yǎng)路機械市場空間巨大。隨著鐵路建筑業(yè)的快速發(fā)展，大型養(yǎng)路機械的需求也將快速增加。此外，巨大的鐵路存量市場（2013年鐵路營業(yè)里程高達10.3 萬公里，2015 年將達12 萬公里）也相應催生巨大的養(yǎng)路機械設備更新?lián)Q代和維修需求，可持續(xù)性強。

分拆上市有利于提升公司估值。昆明中鐵目前業(yè)務規(guī)模較小，價值難以充分反映。分拆上市意味著單獨對其進行估值，并有望高于公司目前的估值水平，從而推動公司整體估值提升。另外，分拆上市將提升昆明中鐵競爭力和活力，推動其更快發(fā)展，從而提升公司財務表現(xiàn)。

估值建議

行業(yè)景氣有望延續(xù)，目前估值仍具吸引力，維持推薦。在房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，鐵路等穩(wěn)增長領域有望保持快速增長勢頭，持續(xù)的鐵路投融資改革（如鐵路發(fā)展基金、鐵路土地綜合開發(fā)方案）則將提供充分的資金保障；隨著鐵路“走出去”加快，公司海外業(yè)務也迎來巨大發(fā)展機會。目前A 股2014/15e P/E 為5.9x/5.3x，P/B 為0.7x/0.6x；H 股2014/15e PE 為6.3x/5.6x，P/B為0.8x/0.7x；估值仍具有吸引力，維持“推薦”。

風險

鐵路投資低于預期；海外業(yè)務不確定性。