每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

2014年來，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯賺錢效應(yīng)，加之上市公司大規(guī)模收購、兼并等資產(chǎn)重組行動，加速了基金專戶資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增大的進(jìn)程。當(dāng)下，向外看，有券商資管、陽光私募等渠道直接競爭；向內(nèi)看，專戶投入產(chǎn)出比不高，資源投放不足，優(yōu)秀人才頻頻公轉(zhuǎn)私。

分析人士認(rèn)為，諸多現(xiàn)象都指向一個(gè)癥結(jié)：在投資經(jīng)理個(gè)人綜合能力這一因素重要性增強(qiáng)的背景下，專戶激勵(lì)機(jī)制缺失，難以留住優(yōu)秀人才。

2014年，基金公司非公募業(yè)務(wù)依舊呈現(xiàn)高速發(fā)展勢頭?；饦I(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示：截至9月底，基金公司管理的包括專戶、社保、企業(yè)年金（不包括子公司）在內(nèi)的各類非公募資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.86萬億元，比2013年底增加6400億元，增幅達(dá)52%。

事實(shí)上，前幾年基金公司專項(xiàng)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃很難實(shí)質(zhì)性擴(kuò)容，不少業(yè)內(nèi)人士都將原因歸結(jié)為“生不逢時(shí)”：趕上三年大熊市，高凈值人群錢包變癟，也傷了銀行等代銷渠道的心。另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金習(xí)慣在二級市場做多，缺乏有效的做空思路。

通道業(yè)務(wù)仍是主力軍/

基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月底，基金公司管理的包括專戶、社保、企業(yè)年金（不包括子公司）在內(nèi)的各類非公募資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.86萬億元，比2013年底增加6400億元，增幅達(dá)52%?？鄢绫：推髽I(yè)年金，專戶成為非公募資產(chǎn)增長的主要引擎。

中登公司公布的10月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市當(dāng)月基金專戶新增股票開戶數(shù)分別為321戶和325戶，合計(jì)646戶。至此，基金專戶總戶數(shù)已達(dá)到7639戶，相較于年初的3859戶增幅達(dá)97.95%。這意味著平均每個(gè)交易日有近30只產(chǎn)品開設(shè)A股賬戶。

不少分析人士都將基金非公募資產(chǎn)的爆發(fā)，歸結(jié)于A股賺錢效應(yīng)以及因上市公司此起彼伏的兼并收購而數(shù)量激增的定向增發(fā)產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年初～2014年11月25日，實(shí)施定向增發(fā)的上市公司數(shù)量為327家，基金公司（含公募和社保產(chǎn)品在內(nèi)）總計(jì)獲配金額為1246.4億元。盡管2014年A股賺錢效應(yīng)凸顯，但這并不意味著基金公司在主動管理的專戶產(chǎn)品拓展上取得了質(zhì)和量的飛躍。

滬上一家基金公司專戶負(fù)責(zé)人對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言：“（專戶產(chǎn)品）確實(shí)比以前熊市好賣，主要還是定向增發(fā)產(chǎn)品好推。主動管理型的專戶產(chǎn)品尤其是股票型專戶，現(xiàn)在主要走券商渠道，銀行要么協(xié)助代銷，要么僅負(fù)責(zé)托管。但規(guī)模大幅增長那是不可能的。”

“單只專戶的資產(chǎn)規(guī)模一般為幾千萬元，稍好一點(diǎn)的也就是1億元左右，能賣到2億元就算大的了。”一家大型基金公司的專戶產(chǎn)品部經(jīng)理向記者透露。

前述專戶負(fù)責(zé)人也表示，據(jù)他了解，單家公募基金的專戶業(yè)務(wù)中通道和主動管理的規(guī)模應(yīng)該在4:1，即通道資產(chǎn)規(guī)模占80%，而主動管理的資產(chǎn)規(guī)模占20%。”除此之外，基金公司開始流行的對沖產(chǎn)品，不少都是協(xié)助私募基金和券商等機(jī)構(gòu)做的通道業(yè)務(wù)。

由此不難看出，2014年以來，非公募資產(chǎn)激增的6000多億元在扣除定向增發(fā)金額后，規(guī)模激增主要源于通道業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。

制度紅利優(yōu)勢不再/

大資管時(shí)代，高凈值人群可選擇的投資平臺越來越多，如房地產(chǎn)、投資型保險(xiǎn)、信托計(jì)劃、私募股權(quán)計(jì)劃、陽光私募、券商集合理財(cái)以及基金公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

據(jù)BCG（波士頓咨詢公司）和建行私人銀行的統(tǒng)計(jì)，2012年，我國私人可投資資產(chǎn)總額已超過70萬億元，而公募基金規(guī)模僅3萬億元左右。

隨著房地產(chǎn)大周期成過去時(shí)，以及信托高收益和剛性兌付被打破，一批資金從上述兩大熱門領(lǐng)域撤出，成為其他投資渠道爭相挖掘的金礦。不過有分析人士認(rèn)為，基金公司專戶一對多業(yè)務(wù)在2009年9月正式開閘至今的五年時(shí)間內(nèi)，規(guī)模急速增長，但沒有培養(yǎng)出自己的核心競爭力。

滬上一位資深專戶人士對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“專戶剛‘出生’時(shí)，還是有制度紅利的。2010年，私募、券商資管還不行，公募是唯一能夠投上證期貨的資管平臺，很多期貨公司跑來找基金做通道。但現(xiàn)在橫向和其他資管業(yè)務(wù)比，已沒有什么優(yōu)勢。”

值得注意的是，證監(jiān)會相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，證券公司資管規(guī)模已達(dá)7萬億元，從2012年僅為1.9萬億元，2013年為5.2萬億元,資管業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)量變的過程。

前不久，券商資管業(yè)務(wù)也被拓寬，可以直投非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)。一家中型基金公司非公募業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“可以肯定的是，（證監(jiān)會）監(jiān)管部不會通過牌照方式來限制發(fā)展，大家都處在同一起跑線上。從結(jié)構(gòu)來和法規(guī)來說，（基金公司運(yùn)作非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)）沒有優(yōu)勢也沒有劣勢；而從過去的發(fā)展經(jīng)歷來看則有一定的優(yōu)勢，基金公司有公開長期業(yè)績，比較容易發(fā)產(chǎn)品。”

產(chǎn)出見效慢/

值得注意的是，從對基金公司貢獻(xiàn)的利潤看，專戶主動管理部門難以與公募業(yè)務(wù)和子公司相抗衡。

前述滬上專戶資深人士指出，從投入產(chǎn)出比來看，專戶業(yè)務(wù)明顯處于劣勢。公募專戶需要一到兩年投入期打造出一個(gè)好團(tuán)隊(duì)，有較好的業(yè)績，才能擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。過往兩三年，一家基金公司主動管理的資產(chǎn)規(guī)模能超過10億元，在業(yè)內(nèi)已屬翹楚。

從收入看，如果一家基金公司有10億元的主動資產(chǎn)管理規(guī)模，當(dāng)年基金公司專戶產(chǎn)品能做到20%的收益，合同中約定超過8%就剩余部分提取10%的業(yè)績報(bào)酬，那么基金公司名義上能到手的費(fèi)用也就只有1200萬元。

在專戶銷售中，代銷渠道還要從中分一杯羹。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，通常銀行較為強(qiáng)勢，若此前沒有專戶業(yè)績，往往采取業(yè)績報(bào)酬五五分成；若過往業(yè)績突出，則可由基金公司拿七成，代銷渠道分三成。

據(jù)了解，基金通道費(fèi)用單筆最少也是30萬元起步，若基金公司碰上幾個(gè)大單，一兩百萬元的收益不在話下。“相比之下，基金子公司做通道業(yè)務(wù)，一年很輕松就能掙到這個(gè)數(shù)。目前業(yè)內(nèi)愿意做專戶業(yè)務(wù)的公募基金，資產(chǎn)規(guī)模體量都在400億元到500億元，原有傳統(tǒng)專戶基本上都是在燒錢。這也注定了基金公司的資源投放重點(diǎn)往往不在專戶部門。”上述滬上專戶資深人士指出。

不過，也有基金業(yè)內(nèi)人士持反對意見，在他們看來，基金公司對自己的定位很關(guān)鍵，是否能耐得住寂寞去打造一個(gè)長期優(yōu)秀的絕對收益團(tuán)隊(duì)，需要公司有戰(zhàn)略眼光。

由于專戶投資范圍主要是股票、債券和股指期貨等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，范圍相對較窄，監(jiān)管層在2012年允許基金成立子公司，可投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，這也對專戶投資構(gòu)成了分流。

股權(quán)激勵(lì)缺失 合伙制長路漫漫/

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，很多專戶人士都將基金專戶歸結(jié)于趕上大熊市，“生不逢時(shí)”。

據(jù)記者多方了解，持樂觀態(tài)度的專戶投資經(jīng)理們，更多期望A股再現(xiàn)一波牛市，推動專戶主動資產(chǎn)管理規(guī)模做大做強(qiáng)。

前述滬上專戶負(fù)責(zé)人則指出，就目前情況看，公募專戶缺乏絕對收益的人才，已習(xí)慣于牛市思維。當(dāng)然，過往的大熊市以及客戶對絕對收益的需求也讓基金公司在近兩年開始了對沖業(yè)務(wù)的探索，但收效并不明顯。

“在絕對收益方面，尤其是對沖產(chǎn)品上，部分陽光私募對沖團(tuán)隊(duì)實(shí)力很強(qiáng)，一點(diǎn)都不比公募遜色。”一家中型基金公司專戶人士如此感嘆。此前也有基金公司的高層曾向記者抱怨，剛剛辛苦從海外挖回的建模高手，準(zhǔn)備做量化對沖業(yè)務(wù)，沒過多久就被私募挖走了。

南方某基金公司高層人士一語中的：“專戶最核心的問題只有一個(gè)：就是激勵(lì)機(jī)制的問題。在私募干，掙的錢是自己的，在專戶掙的錢則歸公司所有。”

資料顯示，在美國，基金管理人員收入來源多樣，包括基本工資、獎(jiǎng)金、遞延補(bǔ)償金、股票或期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)等。相比之下，國內(nèi)基金管理人員的收入來源缺少股權(quán)激勵(lì)，合伙制尚未普及，也沒有基金公司上市，股權(quán)激勵(lì)一直難以在基金公司中推進(jìn)。

“股權(quán)激勵(lì)、合伙制的建立，都需要基金公司股東放權(quán)讓利，這些實(shí)現(xiàn)起來都很困難，況且有些基金公司的股東是國有資產(chǎn)，這樣問題就更復(fù)雜了。”一家基金公司高層人士指出。

分析人士認(rèn)為，在投資經(jīng)理個(gè)人綜合能力這一因素重要性增強(qiáng)的背景下，如何留住真正的人才，持續(xù)打磨二級市場投資能力，才是專戶迎來光明前景之前的必修課。