中國南車（601766）：動車組平穩(wěn)交付，業(yè)績大幅增長

來源：  中銀國際證券      撰寫時間： 2014-11-04 

公司發(fā)布 2014 年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)收入 848.90 億元，同比增長50.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤 39.73億元，同比增長 58.29%。其中第三季度收入 344.74億元，同比增長 75.96%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 19.12億元，同比增長82.26%。公司業(yè)績大幅增長主要由于動車組及城軌地鐵交付增加，同時毛利率提高 2.37 個百分點(diǎn)，達(dá)到 20.88%。全年來看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年增速保持高位。我們上調(diào)公司 2014、2015 年每股收益預(yù)測分別至 0.42元、 0.50元，給予 A股 17倍 2014年市盈率，目標(biāo)價由 6.30元上調(diào)至 7.16元，給予 H股 18倍 2014年市盈率，目標(biāo)價由 8.40港幣上調(diào)至 9.72港幣，維持 A股、H股買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率大幅提高。從去年 4季度開始公司動車組業(yè)務(wù)進(jìn)入交付高峰，今年鐵總又啟動了兩次動車組招標(biāo)，預(yù)計明年還將保持較快交付節(jié)奏。毛利率將能夠保持穩(wěn)定。

在手訂單充足，明年業(yè)績增長有保障。在今年第一輪動車組招標(biāo)中，公司中標(biāo) 57列 250公里等級動車組，以及 93列 350公里等級動車組，訂單金額達(dá) 239.4億元。有利于明年業(yè)績平穩(wěn)增長。

研發(fā)高寒抗風(fēng)沙動車組，提高競爭力。公司新研發(fā)的高寒抗風(fēng)沙型動車組已進(jìn)入試跑階段，新產(chǎn)品能適應(yīng)高寒、風(fēng)沙、高溫、防雷擊、高海拔、強(qiáng)紫外線等惡劣環(huán)境。將填補(bǔ)產(chǎn)品譜系空白，提供公司競爭力。

動車組招標(biāo)有望超預(yù)期。今年初鐵總計劃的動車組招標(biāo)已基本完成，預(yù)計僅有少部分在今年交付，大部分新簽訂單將在明年交付。同時鐵總啟動了新一輪 CIR設(shè)備招標(biāo)，預(yù)計后續(xù)動車組招標(biāo)將趨于常態(tài)化。

評級面臨的主要風(fēng)險

鐵路改革等政策影響訂單交付。

海外市場開拓受阻。

估值

我們上調(diào)公司 2014、2015年每股收益預(yù)測分別至 0.42元、0.50元，給予A股 17倍 2014年市盈率，目標(biāo)價由 6.30元上調(diào)至 7.16元，給予 H股 18倍 2014年市盈率，目標(biāo)價由 8.40港幣上調(diào)至 9.72港幣，維持 A股、H股買入評級。