4月伊始，央行首次公開市場操作繼續(xù)加大資金回籠力度，1日開展了720億正回購，較上周四增加近四成。面對2月底開展今年首次啟用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（下稱SLO后），盡管當(dāng)下降準(zhǔn)猜測又起，業(yè)內(nèi)人士指出，目前銀行間市場流動(dòng)性較為充足，因此未來央行調(diào)控將更加倚重公開市場操作，包括公開的正回購及非公開的SLO、SLF工具的“雙管齊下”。

三月延續(xù)凈回籠態(tài)勢

3月底考核時(shí)點(diǎn)一過，4月1日，央行在公開市場加大正回購力度，開展了720億的公開市場操作，其中包括500億14天正回購和220億28天正回購，利率分別繼續(xù)持平于3.80%和4.00%。

該操作量較上周四增加近四成，至此，鑒于本周公開市場到期資金量為1000億，本周有望連續(xù)八周實(shí)現(xiàn)凈回籠。

而這延續(xù)了三個(gè)月的凈回籠態(tài)勢，在剛過去的3月份，公開市場延續(xù)了2月的凈回籠態(tài)勢，單月實(shí)現(xiàn)凈回籠2560億，雖較2月7180億的凈回籠量有所減少，但仍連續(xù)2個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈回籠。

可以看出，在1月份實(shí)現(xiàn)凈投放后，央行從春節(jié)過后，連續(xù)從公開市場凈回籠資金，而回籠方式也是多種多樣，不僅包括2月18日開始重啟的本輪正回購，也包括在2月底開展的1000億短期流動(dòng)性管理工具（下稱SLO）。

回顧央行2月27日開展SLO之時(shí)，不僅正值春節(jié)后現(xiàn)金回流，且恰逢市場猜測央行主動(dòng)干預(yù)人民幣貶值，導(dǎo)致資金面較為寬松之際，從當(dāng)時(shí)隔夜和7天回購加權(quán)回購利率來衡量，分別已至1.75%和3.43%的低位。

“可以看出，即使是在2月份，央行都沒有主動(dòng)寬貨幣意圖，一季度資金寬松只是季節(jié)性因素，加上今年央行干預(yù)外匯特殊性帶來的短期階段松、而非央行主動(dòng)趨勢放松。”申銀萬國研究所昨日指出。

資金面謹(jǐn)慎預(yù)期升溫

盡管1日資金凈回籠220億，但昨日市場資金面依舊整體寬松，資金供給充足。數(shù)據(jù)顯示，昨日跌幅最大的為14天回購利率，大跌100個(gè)基點(diǎn)至4.48%，而隔夜和7天回購利率微漲5和2個(gè)基點(diǎn)，分別指2.87%和4.21%的水平。

而當(dāng)下，出于經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，2月外匯占款數(shù)據(jù)下降及人民幣貶值預(yù)期加大，令一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家再提降準(zhǔn)，但實(shí)則，境內(nèi)銀行間市場流動(dòng)性較為，央行也“按兵不動(dòng)”，而是通過公開市場精準(zhǔn)維持流動(dòng)性的“適度松緊”。

在剛過去的3月，央行主動(dòng)“發(fā)力”，重啟了28天正回購及在3月中旬連續(xù)開展千億級別的正回購，直至月末，正回購操作量才因季末因素而降低，被市場人士視為主動(dòng)回收流動(dòng)性的開始。

在此背景下，對于未來市場流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期則有所升溫。國泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛表示，人民幣貶值預(yù)期未消，資金持續(xù)外流，再加上四月財(cái)政存款驟升帶來偏大的流動(dòng)性邊際沖擊，流動(dòng)性承壓的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

而來自申萬方面的研究觀點(diǎn)亦指出，從下周開始，市場將面臨季末后法定準(zhǔn)備金的大量補(bǔ)交和上季度財(cái)政稅收的上繳，即便屆時(shí)有公開市場部分到期資金的注入，也難以對沖掉市場總量資金在短期內(nèi)的大幅流出，資金面可能出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性失衡，短端包括隔夜利率料將上行。