易方達(dá)指數(shù)投資研發(fā)中心 劉樹榮

2013年12月24日，證監(jiān)會(huì)為證券投資者送上了一份難得的圣誕禮物——《多空分級(jí)基金產(chǎn)品注冊(cè)指引》。如果說傳統(tǒng)指數(shù)化投資工具是正宗的少林武功，多空分級(jí)基金則是另類的獨(dú)孤九劍。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)喜好的投資者來說，《指引》的發(fā)布無異于放開了使用獨(dú)孤九劍闖天下的限制。

多空分級(jí)基金是指通過事先約定基金的風(fēng)險(xiǎn)收益分配，將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同的兩類子份額 （多份額和空份額），并將子份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。

多空分級(jí)基金如下的特征，造就了其獨(dú)孤九劍般的另類特性：

與普通指數(shù)基金相比，杠桿效應(yīng)明顯。普通指數(shù)基金投資追求與標(biāo)的指數(shù)盡可能相一致的收益。多空分級(jí)基金的母基金份額可提供與標(biāo)的指數(shù)盡可能相一致的收益

（甚至是固定收益，取決于母基金的投資范圍）；子份額中的多份額和空份額，可提供最高6倍的正向/反向杠桿。

與傳統(tǒng)分級(jí)基金相比，無需支付資金成本。多空分級(jí)的子基金不存在可以獲取約定收益的穩(wěn)健份額，而是根據(jù)與標(biāo)的指數(shù)變動(dòng)的相關(guān)性分為多份額和空份額。子基金的杠桿不再由所謂穩(wěn)健份額提供，無需支付融資成本，使其在同等條件下具有更高的杠桿效率。而且傳統(tǒng)的分級(jí)基金只提供正向杠桿，無法提供負(fù)向杠桿。

與融資融券相比，不存在無券可融的情形。融券業(yè)務(wù)一方面利率接近10%，另一方面又易受限于券商標(biāo)的券庫存。截至2013年12月26日，滬深兩市融資余額3403億元，融券余額僅為26億元。分級(jí)基金則無這方面的制約，投資者只需要申購(gòu)多空分級(jí)基金的母份額，分拆然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出多份額即可，整個(gè)過程費(fèi)用遠(yuǎn)低于10%。

與股指期貨投資相比，選擇的種類更多，可投資范圍更廣。目前國(guó)內(nèi)股指期貨標(biāo)的只有滬深300指數(shù)。多空分級(jí)基金子基金所掛鉤的標(biāo)的指數(shù)既可與基礎(chǔ)份額跟蹤指數(shù)一致，也可以差異化設(shè)置。這種特性使得多空分級(jí)基金可跟蹤多樣化的指數(shù)標(biāo)的，甚至一些受限政策而無法直接投資的指數(shù)，例如農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、原油指數(shù)，也能夠作為多空分級(jí)子基金的名義跟蹤標(biāo)的。