昨日海通證券(600837)2014年年度投資策略報告會在上海舉行，海通證券首席策略分析師荀玉根做了題為“破繭重生”的主題演講。荀玉根認(rèn)為，改革釋放紅利是股市希望，但利率高企制約估值，改革短期影響盈利增長，市場重生需先破繭。明年的投資布局主要集中在改革激發(fā)活力的舊行業(yè)和符合時代潮流的新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)，如鐵運(yùn)、天然氣、油服、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、信息化、環(huán)保等，另外國企改革主題有望貫穿全年，關(guān)注規(guī)模大、改革動力強(qiáng)的上海和廣東。

市場可能先浴火后重生

改革，將成為影響明年市場的最大變量，中期改革將釋放制度紅利，有助效率提升，戰(zhàn)略上股市可以樂觀。但改革是一個過程，需要解決一個個現(xiàn)實(shí)的問題，尤其是當(dāng)前利率高企，經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)失衡的矛盾突出，資本市場面臨的困境不少，股市破繭后方能重生，節(jié)奏和幅度的變化與政策取向相關(guān)。這是荀玉根在策略會上的核心觀點(diǎn)。

由此，荀玉根預(yù)測明年市場或呈現(xiàn)兩種情景：一是政策取向較高增長、慢轉(zhuǎn)型，資金利率走向全面高企先殺估值，之后貨幣政策微調(diào)市場反彈，全年區(qū)間震蕩；二是政策取向較低增長、快轉(zhuǎn)型，市場先適應(yīng)新的較低增長，盈利預(yù)期下修殺盈利，之后增長回落帶動資金利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，改革快速推進(jìn)提升估值，中期更樂觀。

在第一種情景下，明年股市或?qū)⒊霈F(xiàn)一波殺估值式下跌，之后貨幣微調(diào)，資金利率平穩(wěn)，市場反彈。3 月關(guān)注QE 退出動態(tài)，從通脹趨勢看，5至6月壓力更大。

在第二種情景中，荀玉根認(rèn)為，如果GDP 增速走向7%，則低于目前市場的一致預(yù)期，盈利增速預(yù)期將向下修正，預(yù)計全部A 股、A 股（剔除金融）利潤同比將降為7.6%、8.1%（之前為12.1%、11.7%）。時間點(diǎn)上，3至4 月入春后宏觀微觀數(shù)據(jù)開始驗(yàn)證實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢，也是市場預(yù)期調(diào)整的密集期。中期而言則更為樂觀，經(jīng)濟(jì)增速回落將帶動資金利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，而且容忍較低的經(jīng)濟(jì)增速，改革可以推進(jìn)的更迅速，股市估值提升。

投資順勢而變

在明年的投資布局上，荀玉根認(rèn)為當(dāng)前中國社會和經(jīng)濟(jì)的最大特征就是改革轉(zhuǎn)型，建議關(guān)注兩個方向：改革激發(fā)活力的舊行業(yè)和符合時代潮流的新經(jīng)濟(jì)，并全年關(guān)注國企改革主題。

具體來說，改革激發(fā)活力的舊行業(yè)包括鐵運(yùn)、天然氣、油服行業(yè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等。

荀玉根指出，鐵運(yùn)和天然氣主要是要素價格改革，鐵路運(yùn)價調(diào)整最迫切，天然氣需求、價格雙輪驅(qū)動開采設(shè)備，資源價格改革推升智能儀表需求。而油服行業(yè)管制放開和氣價上漲將刺激油氣開采，服務(wù)類公司受益。土地改革帶來的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，將提升農(nóng)資類公司需求。

符合時代潮流的新經(jīng)濟(jì)方面，則主要關(guān)注4G、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)以及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等。

荀玉根表示，移動互聯(lián)已跨越“峽谷”，步入盈利期，投資驅(qū)動的4G鏈和創(chuàng)新驅(qū)動的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈確定性更強(qiáng)。國安委成立預(yù)示軍工行業(yè)步入機(jī)制改革、產(chǎn)業(yè)升級的快車道，另外管理層對生態(tài)文明的高度重視也將推動環(huán)保投資加速。在服務(wù)領(lǐng)域，參照美日經(jīng)驗(yàn)，中國人口結(jié)構(gòu)和收入水平已達(dá)服務(wù)消費(fèi)崛起階段，尤其是老齡化加速推升醫(yī)療和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

而國企改革主題則貫穿明年全年。荀玉根認(rèn)為，國企改革是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手和解決社會保障體系困局的依靠，新一輪國企改革以國資改革帶動國企改革，發(fā)展混合所有制，對國企進(jìn)行分類監(jiān)管，競爭型企業(yè)突破更大。競爭型企業(yè)集中在地方國企，關(guān)注規(guī)模大、改革動力強(qiáng)的上海和廣東。