渣打銀行在最新發(fā)布的12月份全球市場(chǎng)展望中指出，盡管當(dāng)前有跡象表明股市已有偏高嫌疑，但該行依然維持對(duì)全球股票的超配立場(chǎng)，并偏重于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。渣打指出，現(xiàn)在仍是股市的“旺季”，且有大量現(xiàn)金依然“屯兵”場(chǎng)外。因此，渣打認(rèn)為，股市即使回落，也只會(huì)是短暫現(xiàn)象，幅度亦會(huì)有限，反倒是短線波動(dòng)可能造就新的機(jī)會(huì)。

（一）繼續(xù)保持投資

未來(lái)12個(gè)月，渣打預(yù)計(jì)，股市仍將表現(xiàn)良好，發(fā)達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先；另外，亞洲（日本除外）股市可望取得正數(shù)回報(bào)。渣打認(rèn)為，全球股市即使回落，跌幅亦可能只限于5%左右。

今年迄今，全球股市升勢(shì)凌厲，總回報(bào)率已超過(guò)19.7%。發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)一馬當(dāng)先，上漲約23.1%；而新興市場(chǎng)則是微跌。

雖然技術(shù)性因素反映出，當(dāng)前股價(jià)在一定程度上已經(jīng)偏高，但渣打仍然看好股票12個(gè)月期內(nèi)的前景。該行建議股票比重偏低的投資者考慮趁市場(chǎng)回調(diào)時(shí)機(jī)增持。

總體上，渣打認(rèn)為，短期內(nèi)發(fā)達(dá)市場(chǎng)前景優(yōu)于新興市場(chǎng)，同時(shí)股票資產(chǎn)優(yōu)于債券和現(xiàn)金。

即使發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)今年以來(lái)的表現(xiàn)有顯著差距，但渣打表示，仍未能相信新興市場(chǎng)的估值已吸引到足以改變這一觀點(diǎn)。如果不考慮中國(guó)的金融股及韓股，亞洲（日本除外）股票并非看上去那么便宜，相對(duì)于歷史如此，相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)也是如此。其次，新興市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)趨于下降，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)在這方面卻展現(xiàn)出韌性。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松，對(duì)新興市場(chǎng)的不利影響亦可能大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。值得注意的是，部分新興市場(chǎng)的債券收益率高于股票收益率，可見這方面的風(fēng)險(xiǎn)正反映在債券市場(chǎng)價(jià)格之上。

最后，渣打?qū)γ涝渤謽?lè)觀看法，預(yù)期美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣接下來(lái)會(huì)走強(qiáng)。

渣打認(rèn)為，即使經(jīng)過(guò)今年以來(lái)的大幅上漲之后，股票相對(duì)于債券及現(xiàn)金仍然具有吸引力。從歷史上看，第四季度往往是股票旺季，所以渣打預(yù)計(jì)，股市到年底前仍有機(jī)會(huì)。

（二）超配美歐股市

在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，渣打繼續(xù)維持歐洲及美國(guó)的超配評(píng)級(jí)。對(duì)于日本股市，渣打的看法也日趨樂(lè)觀，因?yàn)榧夹g(shù)性因素顯示日股可能向上突破。

在歐洲，渣打7月份將歐洲股市評(píng)級(jí)定為超配，自那以來(lái)歐股表現(xiàn)良好，上升超過(guò)10%，領(lǐng)先全球基準(zhǔn)3.3個(gè)百分點(diǎn)。后市渣打繼續(xù)看好歐股，預(yù)期今后12個(gè)月期內(nèi)會(huì)有偏低的雙位數(shù)回報(bào)，動(dòng)力來(lái)自盈利增長(zhǎng)及股息收益。

美國(guó)股市仍然是渣打的首選市場(chǎng)之一，自2012年4月以來(lái)，該機(jī)構(gòu)一直對(duì)美股給予超配評(píng)級(jí)。渣打認(rèn)為，雖然美國(guó)的公司利潤(rùn)率難以進(jìn)一步增加，但盈利仍受到支持，繼續(xù)高于預(yù)期，而且美聯(lián)儲(chǔ)仍然非常大規(guī)模地注入流動(dòng)性。

從板塊角度看，渣打強(qiáng)調(diào)偏重早周期股及防御型周期股，不看好“昂貴的防御類股”，如必需消費(fèi)品、公用事業(yè)及電信等。美國(guó)的情況尤其如此，渣打在美股中視科技股為重點(diǎn)投資板塊之一。雖然全球科技股今年以來(lái)表現(xiàn)略微領(lǐng)先，但美國(guó)科技股卻表現(xiàn)落后。不過(guò)，近期的季度盈利給投資人帶來(lái)驚喜，渣打注意到，有部分資金開始流向美股科技板塊。

“我們預(yù)期2014年的公司資本開支（除能源及原材料外）將會(huì)上升，所以，我們相信科技股明年會(huì)有相對(duì)更好的表現(xiàn)。”渣打的分析師寫道。

就日本而言，渣打認(rèn)為，日股的評(píng)級(jí)仍是標(biāo)配，但該行的態(tài)度已變得更加積極。自6月以來(lái)，日股的表現(xiàn)一浪高于一浪，并形成一條上升趨勢(shì)線。東證指數(shù)在1220附近的關(guān)鍵阻力最近已被突破。“我們認(rèn)為短期內(nèi)應(yīng)有進(jìn)一步上升的空間。鑒于日元可能進(jìn)一步下跌，建議對(duì)沖所持日股的匯率風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于亞洲（日本除外）以及其他新興市場(chǎng)，渣打?qū)@兩個(gè)地區(qū)都維持低配。不過(guò)，該行也表示，這并非意味兩者會(huì)有負(fù)數(shù)回報(bào)，而是其表現(xiàn)可能落后于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

整體而言，不論以市凈率或市盈率衡量，亞洲（日本除外）股票的估值相對(duì)于歷史仍算便宜。相對(duì)于債券亦較為便宜，但這種情況正在轉(zhuǎn)變，因?yàn)楸镜貍找媛式鼛自鲁掷m(xù)攀升。

渣打偏重東北亞市場(chǎng)多于南亞及東南亞市場(chǎng)，因?yàn)榍罢叩墓乐递^具吸引力。該行認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)減少買債導(dǎo)致資金外流，東北亞市場(chǎng)所受的打擊也會(huì)較輕。

短線而言，中國(guó)改革所引發(fā)的樂(lè)觀情緒以及美聯(lián)儲(chǔ)暫緩縮減量化寬松，都可能利好亞洲地區(qū)的表現(xiàn)。但要注意的是，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)最終都會(huì)減少買債，到時(shí)南亞及東南亞的貨幣環(huán)境可能會(huì)因此而收緊；其次，政策改革在較長(zhǎng)期內(nèi)利好中國(guó)股市，但短線而言可能會(huì)拖慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

總體上，渣打預(yù)期股市會(huì)繼續(xù)攀越“憂慮之墻”。“我們承認(rèn)當(dāng)前環(huán)境在很大程度上受到政策左右，但并不認(rèn)為目前是與美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行或日本央行對(duì)著干的適當(dāng)時(shí)機(jī)。我們繼續(xù)偏重股票多于債券，并建議股票比重偏低的投資者考慮分批布局增持股票，并將焦點(diǎn)放在發(fā)達(dá)市場(chǎng)。”

（三）商品評(píng)級(jí)上調(diào)

對(duì)于另一類資產(chǎn)——大宗商品，渣打的看法略有改觀。該行最新表示，把大宗商品的評(píng)級(jí)由低配恢復(fù)到標(biāo)配，因?yàn)橄嘈旁撡Y產(chǎn)類別長(zhǎng)期的弱勢(shì)現(xiàn)已反映了較大部分的風(fēng)險(xiǎn)。然而，調(diào)整評(píng)級(jí)的主要理?yè)?jù)其實(shí)在于下行風(fēng)險(xiǎn)日漸有限。但中長(zhǎng)期看，渣打表示，仍然看不到任何因素可令商品價(jià)格從目前的水平顯著上升。

對(duì)于各類商品，渣打的觀點(diǎn)基本維持不變。該行維持低配并看淡黃金，因?yàn)楸M管美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出政策寬松的信號(hào)，金價(jià)仍持續(xù)轉(zhuǎn)弱。對(duì)基礎(chǔ)金屬也維持標(biāo)配，“因?yàn)閺闹泄踩腥珪?huì)會(huì)后的詳細(xì)資料中找不到可令需求反彈的理由”。最后，渣打仍然相信原油的表現(xiàn)會(huì)領(lǐng)先于其他商品，不過(guò)受季節(jié)性因素所限，絕對(duì)回報(bào)可能非常微薄。

具體來(lái)看，對(duì)于黃金，渣打認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫的言論，顯示美國(guó)仍需實(shí)行貨幣刺激措施，對(duì)黃金理應(yīng)是個(gè)短期支持因素。然而，金價(jià)不升反跌，過(guò)去一月跌幅達(dá)5.5%，跌穿1300美元后回升乏力。雖然以技術(shù)性因素而論短線反彈不無(wú)可能，但即使反彈，受制于1300美元水平的可能性似乎越來(lái)越大。若跌破長(zhǎng)期趨勢(shì)線，跌勢(shì)可能會(huì)加劇。

基于幾方面原因，渣打相信對(duì)于黃金理應(yīng)維持低配并看淡。首先，經(jīng)通脹調(diào)整的金價(jià)仍然較高，與低企的美國(guó)通脹及通脹預(yù)期不相符；其次，股票回報(bào)及債券收益率在較長(zhǎng)期內(nèi)看升，會(huì)持續(xù)推高持有黃金的機(jī)會(huì)成本；第三，美元的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)亦利空金價(jià)；最后，回顧近期歷史，地緣政治憂慮及避險(xiǎn)情緒并無(wú)支持作用。

對(duì)于工業(yè)金屬，渣打維持標(biāo)配評(píng)級(jí)。該行指出，工業(yè)金屬的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然在于存量較高，而最終需求卻未見顯著回升。從中共三中全會(huì)會(huì)后的詳細(xì)資料中，可見多項(xiàng)長(zhǎng)期改革措施正在推進(jìn)，但從中難以找到可令金屬需求短期反彈的因素。

對(duì)原油，渣打維持超配評(píng)級(jí)。該行指出，美國(guó)維持寬松的貨幣政策，對(duì)油價(jià)應(yīng)有支持作用，但油市現(xiàn)正處于淡季，可能會(huì)令支持作用減弱。

渣打?qū)r(nóng)產(chǎn)品維持標(biāo)配。美國(guó)的種植意向小于預(yù)期，即種植面積比預(yù)期小，事實(shí)證明對(duì)于大部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了初步支持作用。然而，總需求保持不振，卻有可能抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

總體上，渣打?qū)Υ笞谏唐返脑u(píng)級(jí)調(diào)整至標(biāo)配，是因?yàn)橄滦酗L(fēng)險(xiǎn)減退，但商品價(jià)格目前仍不大可能顯著上升。