開展國債期貨交易，有利于建立市場化的定價基準(zhǔn)，完善國債發(fā)行體制，推進(jìn)利率市場化改革

時隔18年的國債期貨今日以鳳凰涅槃之勢重新登上中國資本市場舞臺。

當(dāng)年國債期貨缺陷多

開市兩年半無奈暫停

回顧18年前，一場資本多空對決，讓襁褓中的國債期貨黯然退出中國資本市場。

為了推動中國國債發(fā)行和金融市場的發(fā)展，在1992年，上海證券交易所率先推出了國債期貨。然而，由于市場環(huán)境不成熟、監(jiān)管缺位、制度不完善等原因注定當(dāng)年國債期貨的路不會走太長。

1995年2月，圍繞著財政部即將公布的“保值貼補(bǔ)率”，國債期貨市場的多空雙方展開了一場生死對決。當(dāng)年2月23日，所有的瘋狂集中爆發(fā)。隨著財政部公布保值貼補(bǔ)率的結(jié)果對空方造成沉重打擊，而以萬國證券為首的空方不甘心失敗，在交易時段的最后8分鐘，在賬面已無資金的情況下，瘋狂賣空，迫使多方集體爆倉。

當(dāng)天晚上，上海證券交易所取消了最后8分鐘交易結(jié)果，萬國證券破產(chǎn)，隨后，萬國證券老總管金生鋃鐺入獄。這就是著名的“327”國債事件。

隨后，中國證監(jiān)會于當(dāng)年5月17日發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了休止符。

各項制度日臻完善

時隔18年今日重啟

隨著國內(nèi)金融市場的發(fā)展，如今各方面的條件都今非昔比。在金融改革日漸深入的時候，國債期貨再次成為市場關(guān)注的焦點。經(jīng)過多年準(zhǔn)備，在各方金融機(jī)構(gòu)的積極配合下，中國金融期貨交易所正式向監(jiān)管部門提出上市國債期貨的請求。

在經(jīng)過慎重研究之后，國務(wù)院同意開展國債期貨交易。中國證監(jiān)會隨后批準(zhǔn)中國金融期貨交易所上市國債期貨。這意味著暫停18年之后國債期貨終于獲得“重生證”。中國金融期貨交易所最終確定在9月6日正式上線國債期貨，國債期貨重新回到了中國資本市場的大家庭之中。

專家認(rèn)為，重新上市國債期貨適應(yīng)了當(dāng)前金融改革深化的需求，而且由于市場環(huán)境比較成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和機(jī)制完善，制度比較健全，可以有效防范市場風(fēng)險。

國債規(guī)模從1995年的1000億元到如今7萬億元存量，國債交易利率從行政化到市場化，機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理和控制機(jī)制從缺失到日臻完善，交易系統(tǒng)前端控制機(jī)制從缺失到有效，國債期貨所面臨的市場環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。

如今投資者適當(dāng)性制度，券商與基金交易指引等制度安排相繼出臺，跨部委的國債期貨協(xié)調(diào)機(jī)制也已建立起來。特別是保證金的限制、持倉限額的限制等措施更是把國債期貨的風(fēng)險防范工作做得更扎實了。這些措施將有效防范市場風(fēng)險，確保國債期貨的平穩(wěn)上市和安全運行。

姜洋：

國債期貨上市有“三利”

對于國債期貨今日上市，中國證監(jiān)會副主席姜洋5日在“2013金融街(000402)論壇”上表示，這是我國多層次資本市場建設(shè)取得的重要成果，是推動利率市場化改革的又一個實質(zhì)性行動，也是我國期貨衍生品市場發(fā)展登上一個新臺階的標(biāo)志。

姜洋介紹，作為我國首個場內(nèi)金融衍生品，滬深300指數(shù)期貨上市以來，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極運用股指期貨對沖風(fēng)險、鎖定收益。2012年，64家證券公司利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖，較好地管理了價格波動風(fēng)險，增強(qiáng)了市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。有關(guān)研究表明，在不考慮其他因素的情況下，股指期貨促進(jìn)股市波動下降了25%左右。

姜洋指出，國債期貨作為金融衍生品市場的一個重要品種，是管理國債價格波動風(fēng)險的金融工具，是利率衍生品中最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，并且在國際金融市場早已普遍應(yīng)用。市場參與者可以利用國債期貨套期保值，熨平國債價格波動，主動規(guī)避市場風(fēng)險。通過開展國債期貨交易，有利于建立市場化的定價基準(zhǔn)，完善國債發(fā)行體制，推進(jìn)利率市場化改革，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置；有利于風(fēng)險管理工具的多樣化，為金融機(jī)構(gòu)提供更多的避險工具和資產(chǎn)配置方式；有利于完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，增強(qiáng)其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

與此同時，姜洋表示，確保國債期貨的平穩(wěn)上市和安全運行，市場監(jiān)管者和組織者要切實履行好相關(guān)監(jiān)管和服務(wù)職責(zé)，做好國債期貨市場培育和投資者培訓(xùn)工作，尤其是要做好跨市場的風(fēng)險防范與監(jiān)管執(zhí)法工作。

中央?yún)R金副董事長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家李劍閣認(rèn)為，今后一段時間金融改革的重點是利率市場化和人民幣可兌換，國債期貨作為成熟的利率風(fēng)險管理工具，其規(guī)避風(fēng)險的作用已得到廣泛認(rèn)可，國債期貨上市將能有效幫助我國的金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人規(guī)避利率風(fēng)險，保障金融體系安全。

中國銀行(601988)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征則指出，目前市場對國債期貨的需求較為迫切，隨著利率市場化進(jìn)程的加速，國債期貨給金融機(jī)構(gòu)提供了一個風(fēng)險定價的工具，除了今日上市的5年期國債期貨外，還應(yīng)研究推出短期和長期國債期貨以及相關(guān)信用風(fēng)險的管理工具。

國債期貨合約

掛盤基準(zhǔn)價確定

9月5日，中國金融期貨交易所公布5年期國債期貨合約掛盤基準(zhǔn)價。隨著交易規(guī)則、交易主體的進(jìn)一步明確，國債期貨上市的一切要素均已具備。

公告顯示，TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.168元；TF1403合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.188元；TF1406合約的掛盤基準(zhǔn)價為94.218元。

分析人士稱，中金所公布的三個國債期貨合約的掛牌基準(zhǔn)價，結(jié)合國債現(xiàn)券市場報價來看，三個合約都不存在正向或者反向期現(xiàn)套利，或跨期套利的機(jī)會。

今日上市的5年期國債期貨合約標(biāo)的為面值100萬元、票面利率3%的名義中期國債，對應(yīng)的可交割債券為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的±4%，平日為2%。

預(yù)計上市首日

交易量不大

專家認(rèn)為，因銀行、保險等大機(jī)構(gòu)的缺席，首日國債期貨市場交易量不會太大也不會太小，應(yīng)該屬于比較正常范圍。

國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼副總裁江明德分析，首日交易量過度的狀況絕對不會出現(xiàn)，但也不會出現(xiàn)基本無交易量的現(xiàn)象。從國債期貨的仿真交易來看，每日平均有4萬多手交易量，400多萬元的交易額。目前交易保證金為3%，杠桿最高為33倍，機(jī)構(gòu)為4%，那么就是25倍的杠桿，杠桿比較高會增加交易量。對比股指期貨而言，國債期貨的首日交易量也是能夠有保證的。

國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰的預(yù)期更加樂觀，首日單邊應(yīng)該有8-10萬手，在銀行、保險等大機(jī)構(gòu)進(jìn)入之后，市場必然會有放量的趨勢。他表示，為了保證國債期貨初期市場的穩(wěn)定，加上銀行、保險等要做好充足準(zhǔn)備，這些機(jī)構(gòu)至少要一年以后才會進(jìn)入國債期貨市場。 

原文：http://gzqh.hexun.com/2013-09-06/157778980.html