7月23日，中興通訊(000063.SZ)發(fā)布2013年半年度業(yè)績快報，1-6月實現歸屬上市公司股東凈利潤3.02億元，同比增加23.47%。或受此消息影響，公司股價在7月23日、24日均有不俗表現。

但有細心的投資者發(fā)現，中興通訊凈利潤的增加其實主要還是依靠非經常性損益實現的。如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤虧損額甚至遠超上年同期水平。

營收下降凈利反增

股價連續(xù)上漲

中興通訊2013上半年實現營業(yè)收入377.08億元，同比減少11.57%；實現歸屬上市公司凈利潤3.02億元，同比增加23.47%。

或受此消息影響，7月23日中興通訊上漲10%，以漲停收盤，7月24日，中興通訊在大盤乏力的情況下，依然上漲4.91%。

對于營業(yè)收入下降而凈利潤增加的情況，中興通訊表示，主要因為集團加強了合同盈利能力的控制，雖然銷售規(guī)模下降，但毛利率有所提升；同時，集團加強了費用管控，注重費用使用效率，期間費用(銷售、管理及研發(fā)費用)較上年同期有較大幅度下降；而受人民幣兌美元升值，歐元、日元及部分新興市場國家的貨幣兌美元貶值的綜合影響，產生了較大金額的匯兌損失；此外，公司確認了出售中興力維的股權而產生較大金額的投資收益。

盈利靠出售股權

上半年主營虧損超去年同期

然而，有細心的投資者發(fā)現，雖然中興通訊的毛利率確實有所提高，但提升幅度畢竟有限，在營業(yè)收入同比下降一成的情況下，凈利潤的增加其實主要還是依靠非經常性損益實現的。

2013年一季度，中興通訊出售中興力維股權等產生的投資收益為8.03億元，而2012年1-3月，投資收益僅有7303萬元。據一季報顯示，中興通訊1-3月實現營業(yè)收入180.93億元，同比下降2.79%；實現歸屬于上市公司凈利潤2.05億元，同比增長35.87%。但歸屬于上市公司的扣非凈利潤為虧損6.15億元，而2012年同期扣非凈利潤為8916萬元。

如果剔除第一季度出售中興力維的投資收益后，中興通訊上半年凈利潤實為虧損，且虧損額遠遠超過上年同期水平。2012年1-6月，中興通訊實現歸屬于上市公司扣非凈利潤僅為虧損5938萬元。

而在2012年，受到國內部分系統合同簽約延遲、終端收入下降，國際部分項目工程進度延遲等綜合影響，中興通訊巨虧超過28億元。2012年，中興通訊實現營業(yè)收入842.19億元，同比下降2.36%；實現歸屬于上市公司凈利潤-28.41億元，同比下降237.90%；實現歸屬于上市公司扣非凈利潤-41.91億元，同比下降492.67%。

那么對于中興通訊2013年的業(yè)績，投資者究竟是該樂觀還是悲觀呢？從各機構的研究報告來看，至少還是比較樂觀的。

長江證券研報表示，自2012年三季度以來，中興通訊已經連續(xù)三個季度毛利率呈明顯改善狀況，反映公司的業(yè)務經營正逐步回歸正常。另一方面，伴隨公司2012年下半年陸續(xù)實施的費用管控措施，2013年上半年期間費用同比有較大幅度的下滑，公司盈利能力顯著增強。然而，由于人民幣的升值，使得公司上半年匯兌損失大幅增長，壓制了公司的利潤水平。

股權激勵順利行權幾無懸念

費用將對當期凈利產生影響

在中期業(yè)績快報的同日，中興通訊還出臺了股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予總量不超過10320萬份股票期權，激勵計劃授予的股票期權行權價格為每股13.69元。股票期權的行權條件為2014年-2016年ROE(加權平均凈資產收益率)分別不低于6%、8%以及10%，同時2014-2015年公司凈利潤年增長率較上一年不低于20%，2016年公司凈利潤年增長率較2014年不低于44%。其中上述指標時所用的凈利潤以扣除非經常性損益前后的孰低值為計算依據，凈資產為歸屬于上市公司股東的凈資產。

從各機構研究報告來看，普遍認為上述股權激勵方案的行權條件較為適中，在行業(yè)景氣度提升的背景下，中興通訊順利實現股權激勵所要求的行權條件基本無懸念，能夠對員工產生較大的激勵作用。

但是，一旦行權，產生的費用又可能會對各期盈利產生一定的影響。據公告，中興通訊2013年期權成本攤銷費用為2614萬元，對2013年凈利潤影響較小。而從長遠來看，公司2014年-2017年股權激勵費用分別為15682萬元、14694萬元、9009萬元、4406萬元，費用上升較為明顯，尤其是2014年和2015年，費用的上升可能會對當期的凈利潤產生較大的影響。