◎熊錦秋

最近，四海股份的控股股東浙江眾禾投資被曝“一殼兩賣”，而前不久，圍繞ST宏盛真真假假借殼重組也在市場掀起波瀾，市場由于買殼賣殼引發(fā)諸多糾紛。筆者認為，應(yīng)盡快取締借殼重組做法，關(guān)上借殼上市后門。

買殼賣殼、借殼重組、借殼上市可以說是A股市場最致命病毒，它破壞了市場最起碼游戲規(guī)則，是滋生市場操縱、內(nèi)幕交易、市場欺詐的溫床，損害了市場投資功能，讓市場墮入頻繁投機、萬劫不復(fù)深淵。同時，由于買殼賣殼導(dǎo)致的巨大利益沖突，也讓這個處于暗箱操作的領(lǐng)域產(chǎn)生無盡的法律糾紛，甚至引發(fā)群體性事件。

A股市場保留借殼重組做法，一個理由就是 “境外成熟市場對借殼上市均無禁止性規(guī)定”，但這其實是一種成見，最近幾年港交所等機構(gòu)對借殼上市逐步嚴格控制規(guī)范。A股市場垃圾股可以隨便 “貍貓換太子式”借殼上市，與香港等地資本市場收緊借殼上市、加強借殼監(jiān)管的大趨勢背道而馳。

按照目前港交所 《證券上市規(guī)則》，并不允許企業(yè)隨便通過借殼后門上市。《證券上市規(guī)則》第14.06(6)條規(guī)定，上市發(fā)行人通過交易實現(xiàn)將收購資產(chǎn)上市的意圖并規(guī)避新申請人規(guī)定的行為定義為反收購行動，對擬進行此反收購行動的上市發(fā)行人當(dāng)作新上市申請人處理。也就是說，只要構(gòu)成反收購行動，注入資產(chǎn)就必須當(dāng)新上市公司處理，將要通過等同IPO上市的審批程序。

該條款還對“反收購行動”作出具體定義，包括：(a)在進行“非常重大的收購事項”的同時發(fā)生或?qū)е律鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移；(b)在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移24個月內(nèi)取得控制權(quán)人進行 “非常重大的收購事項”。也就是說，若殼股注入資產(chǎn)使得殼股的控制權(quán)易手（注入方獲得30％以上股權(quán)），須按新公司上市的程序?qū)徟Ｈ臬@得控制權(quán)后要實施大規(guī)模資產(chǎn)注入、同時又想回避被當(dāng)做新上市處理，資產(chǎn)注入就必須在獲得控制權(quán)24個月后進行。

近年來，在港交所的審核中，對借殼上市的實際限制遠超 《證券上市規(guī)則》中的規(guī)定。2010年，港交所刊登上市委員會或上市科的5宗處理個案，全部涉及“上市公司非常重大收購是否構(gòu)成反收購行動”的判斷決策。通俗一點講，意圖借殼上市就構(gòu)成反收購行動，就要按新上市處理，借殼上市已然不易。

如果A股市場向港交所看齊，所有意圖借殼上市就構(gòu)成反收購行動，就要按新上市處理，那么，審核垃圾公司借殼重組的，就應(yīng)該是IPO發(fā)審委，就要走IPO通道，根本不需在發(fā)審委下面再設(shè)立上市公司并購重組委員會來單獨審核。而且，在目前IPO處于事實上暫停的情況下，如果借鑒港交所對借殼上市的規(guī)定，那么A股借殼上市案例自然也要在IPO大軍后面排隊，不享有任何優(yōu)先。