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      以新思維看待調(diào)整 非牛非熊第三類(lèi)形態(tài)或已開(kāi)啟

      上海證券報(bào) 2013-01-28 08:48:48

      中期看,本輪反彈可能開(kāi)啟A股市場(chǎng)非牛非熊的“第三類(lèi)形態(tài)”,其中銀行與軍工將成為重要看點(diǎn)。

      針對(duì)目前市場(chǎng)發(fā)出的比較明確的調(diào)整信號(hào),我們認(rèn)為,眾多跡象表明,經(jīng)驗(yàn)化的判斷在本次行情中可能形成錯(cuò)誤的結(jié)論,在策略研究上需要開(kāi)啟新思維,時(shí)常反思,才能走在趨勢(shì)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化前面。因?yàn)槎唐诳?,調(diào)整不簡(jiǎn)單,后續(xù)反彈趨復(fù)雜;中期看,本輪反彈可能開(kāi)啟A股市場(chǎng)非牛非熊的“第三類(lèi)形態(tài)”,其中銀行與軍工將成為重要看點(diǎn)。

      四個(gè)“反彈終結(jié)者”離我們還有多遠(yuǎn)?

      我們確信,如果存在“反彈終結(jié)者”,那應(yīng)該來(lái)自政策通脹容忍度、房地產(chǎn)調(diào)控加碼、防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及供給層面的IPO開(kāi)閘。其中,銀監(jiān)會(huì)年度監(jiān)管會(huì)議議明確了2013年銀行業(yè)監(jiān)管工作重點(diǎn):切實(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在近期我們與機(jī)構(gòu)投資者交流過(guò)程中發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)圍繞信貸受限、信托等渠道融資風(fēng)險(xiǎn)受控→負(fù)面影響地方政府基建投資增速→經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑的憂(yōu)慮邏輯正若隱若現(xiàn)。其次,從IPO開(kāi)閘與股票供給變化的歷史表現(xiàn)看,其順周期特征較為明顯,既供給變化不會(huì)構(gòu)成轉(zhuǎn)勢(shì)因素,但會(huì)成為放大市場(chǎng)內(nèi)在趨勢(shì)的催化劑。

      上述四個(gè)“反彈終結(jié)者”兩三個(gè)月內(nèi)還難以生成逆轉(zhuǎn)反彈的殺傷力。不過(guò),“政策回歸正?;?rarr;宏觀(guān)流動(dòng)性收縮→經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑”未來(lái)大概率地將成為最持久“做空籌碼”。

      QFII與產(chǎn)業(yè)資本對(duì)峙的結(jié)果

      近期股票型基金倉(cāng)位逼近88%,但我們認(rèn)為“八八魔咒”效應(yīng)難現(xiàn)。市場(chǎng)進(jìn)入全流通階段,基金話(huà)語(yǔ)權(quán)亦持續(xù)降低。2012年末基金持股市值為1.4萬(wàn)億元,當(dāng)期A(yíng)股流通市值為18.2萬(wàn)億元,基金持股市值占A股流通市值比下降僅為7.8%。

      數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前多空對(duì)峙力量主要來(lái)自QFII與產(chǎn)業(yè)資本。從未來(lái)來(lái)看,這種多空對(duì)峙因素在結(jié)構(gòu)性、穩(wěn)定性、數(shù)量比較三方面的變化,將對(duì)反彈的發(fā)展模式形成實(shí)質(zhì)影響。產(chǎn)業(yè)資本占流通市值比例從2005年的5%逐年上升至超過(guò)50%,方向標(biāo)意義漸強(qiáng)。今年以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)凈減持金額在60億左右,且方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板小盤(pán)股方面。

      去年2012年10至12月,國(guó)家外匯局分別新批QFII額度約合人民幣416億元,雖僅占滬深股市流通總市值約0.23%左右,但這部分新增QFII額度仍將在一季度對(duì)銀行等藍(lán)籌權(quán)重股形成穩(wěn)定需求。

      綜合來(lái)看,投資者內(nèi)部分歧不支持大盤(pán)深幅調(diào)整,但市場(chǎng)活躍度與參與度的背離可能使得市場(chǎng)表現(xiàn)為階段性的“小眾化”特征;基金話(huà)語(yǔ)權(quán)下降導(dǎo)致“八八魔咒”效應(yīng)弱化;QFII與產(chǎn)業(yè)資本多空力量對(duì)峙的結(jié)果是:小盤(pán)股間歇性供給沖擊與銀行等權(quán)重股穩(wěn)定需求階段性共存。

      “第三類(lèi)形態(tài)”中關(guān)注銀行與軍工

      新增QFII額度形成的穩(wěn)定需求對(duì)銀行股的推動(dòng)是一種解釋。另外從資金博弈角度看,在經(jīng)濟(jì)減速與結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀(guān)背景下,A股市場(chǎng)整體上漲空間與波動(dòng)空間的縮減,需要凸顯銀行板塊的“波動(dòng)價(jià)值”來(lái)強(qiáng)化指數(shù)杠桿工具(股指期貨、分級(jí)基金等)的收益空間。

      我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)減速、全流通、多元資產(chǎn)配置等主導(dǎo)因素共同作用下,A股市場(chǎng)未來(lái)的整體上漲空間與波動(dòng)空間縮減特征將繼續(xù)顯現(xiàn)且不具歷史可比性。未來(lái)A股市場(chǎng)除了熊市外未必就是牛市,大概率存在第三種趨勢(shì)形態(tài), 銀行板塊的“波動(dòng)價(jià)值”的體現(xiàn)才剛剛開(kāi)始,其擴(kuò)大指數(shù)杠桿工具收益空間的市場(chǎng)屬性在經(jīng)濟(jì)減速與結(jié)構(gòu)調(diào)整、A股市場(chǎng)整體上漲空間與波動(dòng)空間縮減的背景下,將進(jìn)一步持續(xù)。

      滬指1949點(diǎn)見(jiàn)底以來(lái),銀行股市值增加7000億元,這在6124高點(diǎn)熊市以來(lái)絕無(wú)僅有。題材股依然會(huì)好戲連臺(tái),但銀行板塊并非被動(dòng)“搭臺(tái)者”,不重視其“波動(dòng)價(jià)值”,我們就無(wú)法對(duì)目前的調(diào)整與反彈進(jìn)程做客觀(guān)的前瞻。

      短期我們依然維持前期“題材青春期,反彈黃昏戀”的判斷,中期我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的趨勢(shì)演變大概率存在熊市、牛市之外的第三類(lèi)趨勢(shì)形態(tài)。將本次調(diào)整與未來(lái)復(fù)雜的反彈模式置于第三類(lèi)趨勢(shì)形態(tài)中,有助于摒棄舊思維,拓展新策略:1、重視銀行股的“波動(dòng)價(jià)值”;2、在四個(gè)“反彈終結(jié)者”未現(xiàn)身之前,謹(jǐn)慎主動(dòng)性做空;3、主題投資方面,建議中線(xiàn)高度關(guān)注軍工板塊,其中運(yùn)-20起飛成功與“兩會(huì)”軍費(fèi)開(kāi)支是重要的觀(guān)察窗口。

      責(zé)編 何建川

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