滕泰：

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，15年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后擔(dān)任海通證券交易員、投資經(jīng)理、機(jī)構(gòu)客戶主管、行業(yè)公司研究主管，東吳證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理，東吳基金公司投研總監(jiān)，中國(guó)銀河證券研究所所長(zhǎng)，民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職務(wù)。

滕泰不僅具有豐富的投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和投行管理經(jīng)驗(yàn)，而且在中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究方面獨(dú)樹(shù)一幟，著有《新財(cái)富論》、《財(cái)富的覺(jué)醒》、《投資銀行》等專著。

2012年8月，滕泰發(fā)起創(chuàng)辦萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司和萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院，擔(dān)任董事長(zhǎng)和研究院院長(zhǎng)。

最近出爐的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。受此利好消息影響，A股市場(chǎng)近期出現(xiàn)了一波小反彈行情。臨近歲末，展望新的一年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)哪些新的趨勢(shì)？經(jīng)濟(jì)是否已筑底企穩(wěn)？財(cái)政政策和貨幣政策未來(lái)可能出現(xiàn)哪些新的變數(shù)？帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者日前專訪了萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)滕泰。

在滕泰看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已筑底企穩(wěn)，但未來(lái)較難出現(xiàn)大幅反彈，最有可能呈現(xiàn)出略微上翹的“L”形的趨勢(shì)，在通脹水平下降、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，目前應(yīng)該盡早降低存款準(zhǔn)備金率，給中小企業(yè)和股市提供流動(dòng)性支撐。

經(jīng)濟(jì)短期觸底

中期呈“L”形

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)最新的運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，滕泰認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，三季度更是超預(yù)期運(yùn)行，并且這一趨勢(shì)還可持續(xù)。以消費(fèi)而言，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)已得到較大程度恢復(fù)，至少持續(xù)到明年上半年問(wèn)題不大，加上圣誕節(jié)等節(jié)假日對(duì)消費(fèi)的進(jìn)一步拉動(dòng)，以及寬松貨幣政策帶來(lái)的低利率環(huán)境，占據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)70%左右的消費(fèi)將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇。

從住房投資來(lái)看，在經(jīng)過(guò)2007年至2011年連續(xù)五年的下跌后，今年美國(guó)住房投資已企穩(wěn)回升，房屋投資三季度同比增長(zhǎng)14.4%。再?gòu)恼顿Y來(lái)看，由于競(jìng)選等因素刺激，三季度美國(guó)國(guó)防開(kāi)支加大，但隨著競(jìng)選的結(jié)束，這種財(cái)政投資擴(kuò)大的現(xiàn)象不可持續(xù)，未來(lái)美國(guó)政府投資會(huì)有所回落。

“消費(fèi)、住房和政府投資三個(gè)因素里面，至少前兩個(gè)因素從目前來(lái)看都是樂(lè)觀的，這就決定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。”滕泰認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度同比維持在2%的增長(zhǎng)概率很大，接下來(lái)的幾個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，這對(duì)歐盟和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口均構(gòu)成正向刺激。

因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的外圍環(huán)境較好，而從內(nèi)部因素來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出口的轉(zhuǎn)暖既有季節(jié)性因素，也有趨勢(shì)性因素，盡管未來(lái)貿(mào)易順差會(huì)逐步收窄，但出口短期已經(jīng)開(kāi)始反彈，長(zhǎng)期也會(huì)保持穩(wěn)定。在固定資產(chǎn)投資方面，目前的回穩(wěn)主要是受基建及房屋恢復(fù)性增長(zhǎng)的刺激，預(yù)計(jì)全年會(huì)增長(zhǎng)20%左右，明年可能回落到20%以下，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資增長(zhǎng)穩(wěn)定在15%附近應(yīng)該是常態(tài)。在消費(fèi)方面，剔除物價(jià)因素，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，這種平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)還會(huì)保持下去，過(guò)去那種跳躍式增長(zhǎng)不大可能出現(xiàn)，“平穩(wěn)增長(zhǎng)”將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)成為消費(fèi)的主基調(diào)。

綜合投資、出口和消費(fèi)三個(gè)方面的判斷，滕泰認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)不會(huì)是“V”形反轉(zhuǎn)，也不會(huì)是“W”形的反復(fù)筑底，而是略微上翹的“L”形。今年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能保持7.8%~8%的增長(zhǎng)水平，短期看，經(jīng)濟(jì)已觸底企穩(wěn)，企業(yè)去庫(kù)存總體已經(jīng)完成，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。

貨幣政策不能脫靶

目前宜“降準(zhǔn)”

按照以往的調(diào)控思路，既然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底企穩(wěn)，貨幣政策大幅寬松就不太可能，而且政府對(duì)本輪房?jī)r(jià)調(diào)控的決心很大，所以，此前貨幣政策一直未敢大幅放松。此外，輿論對(duì)于過(guò)去十年貨幣超發(fā)引起的物價(jià)上漲、通貨膨脹等多有批評(píng)之聲，這也對(duì)貨幣放松形成掣肘。

“實(shí)際上，貨幣政策到了應(yīng)該放松的時(shí)候了。”按照滕泰的觀點(diǎn)，本輪經(jīng)濟(jì)下滑并未造成顯著的就業(yè)問(wèn)題，更沒(méi)有對(duì)社會(huì)穩(wěn)定造成壓力，這與1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融風(fēng)暴造成大批中小企業(yè)倒閉、大量工人失業(yè)具有很大的不同。另一方面，目前中小企業(yè)資金緊張，股市跌跌不休，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，任何時(shí)候貨幣緊縮，首先受傷的就是中小企業(yè)和股票市場(chǎng)。

因此，滕泰認(rèn)為，盡管現(xiàn)在央行不斷通過(guò)逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，積極的財(cái)政政策和減稅措施也刺激了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，貨幣政策未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)健和中性，但這顯然還是不夠的。在中國(guó)，有些部門(mén)和經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求是剛性的，如國(guó)有企業(yè)，而有些部門(mén)和經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求彈性卻很大，如中小企業(yè)和股市。這就造成了每一次貨幣政策調(diào)控受傷的總是中小企業(yè)和股市，造成貨幣政策的“脫靶”，即貨幣政策的行為和目標(biāo)脫鉤。從目前來(lái)看，貨幣政策在進(jìn)行總量調(diào)控的同時(shí)，還要對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的支持，對(duì)股市適當(dāng)導(dǎo)入流動(dòng)性，不能只重視總量的調(diào)控，而不顧及資金流向的導(dǎo)入。

“貨幣政策不能光顧及眼前，還要有預(yù)見(jiàn)性。”在滕泰看來(lái)，明年物價(jià)很有可能重新抬頭，并且在2014年形成物價(jià)的高點(diǎn)，目前是20%左右的存款準(zhǔn)備金率，“難道到那個(gè)時(shí)候還要把存款準(zhǔn)備金率提高到25%以上？”與其到那個(gè)時(shí)候貨幣政策陷入困境，不如在物價(jià)處于相對(duì)低位時(shí)降低存準(zhǔn)率，一方面可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也可以為未來(lái)的貨幣政策預(yù)留一定的空間。實(shí)際上，通貨膨脹今年一季度就已經(jīng)開(kāi)始回落，這為降低存準(zhǔn)率等貨幣放松政策提供了現(xiàn)實(shí)條件。

由于中小企業(yè)資金緊張，導(dǎo)致民間高利貸橫行，造成不少潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，貨幣偏緊造成人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，全球熱錢(qián)都往中國(guó)涌，容易帶來(lái)新的資產(chǎn)泡沫。滕泰呼吁降低存準(zhǔn)率，恰恰是為了緩解目前貨幣偏緊的局面，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市提供流動(dòng)性。目前A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比已悄然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還是股市反彈，都差最后一把火，這就是流動(dòng)性。

滕泰還認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)外持續(xù)的貿(mào)易順差、持續(xù)的資金利差以及持續(xù)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的差異，未來(lái)三年人民幣累計(jì)還有10%的升值空間，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將升至5.7左右的均衡水平。記者付建利