每經(jīng)編輯｜裴文斐 每經(jīng)記者 田文會(huì)發(fā)自上海、北京    

裴文斐 每經(jīng)記者 田文會(huì)發(fā)自上海、北京

“中小企業(yè)私募債若推出，銀行或有意愿將其納入理財(cái)產(chǎn)品中?！蹦彻煞葜粕虡I(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品欠佳的收益率讓投資者非常不滿(mǎn)，中小企業(yè)私募債或許能夠迎合投資者的需求。

“信托業(yè)若引進(jìn)中小企業(yè)私募債，恐怕還需要引入地方財(cái)政注資。”一位多年參與信托產(chǎn)品研發(fā)的人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高將會(huì)掣肘信托公司對(duì)中小企業(yè)私募債相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)。

中小企業(yè)私募屬于高收益?zhèn)囊环N，其核心便是由企業(yè)自主發(fā)起，并伴隨高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。

日前公布的《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）指出，商業(yè)銀行、信托公司等符合資質(zhì)的機(jī)構(gòu)在認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓該私募債券時(shí)，渠道包括但不限于理財(cái)、信托等產(chǎn)品，這激起了人們對(duì)私募債與銀、信合作的討論。

“增高”銀行理財(cái)產(chǎn)品收益

“市場(chǎng)利率不斷下行，投資人一直在尋找收益率高的理財(cái)產(chǎn)品。而銀行在不能將貸款作為理財(cái)資產(chǎn)的情況下，以債券、貨幣市場(chǎng)存放或者票據(jù)作為理財(cái)標(biāo)的，已很難滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道。

“只要能夠有效把控信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行完全有動(dòng)力將中小企業(yè)私募債設(shè)計(jì)成不錯(cuò)的理財(cái)產(chǎn)品?！濒斦嬖V記者，“中小企業(yè)私募債最為人詬病的‘信用、利率’兩大風(fēng)險(xiǎn)恰恰是銀行最有把握控制的?！?/p>

“能夠通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)債的企業(yè)，很有可能就是銀行的既有客戶(hù)，甚至之前與銀行已有過(guò)信貸合作，銀行可以通過(guò)征信記錄、財(cái)務(wù)流水等多項(xiàng)指標(biāo)分析出發(fā)債企業(yè)的信用、償付能力?！濒斦蛴浾叻治龅馈Ｋ瑫r(shí)預(yù)測(cè)，首只中小企業(yè)私募債發(fā)行量不會(huì)太小，收益率或在12%以?xún)?nèi)。

“《辦法》中有規(guī)定：發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，即上限不超過(guò)年利率20%；參考此前交易所推出債券最高收益率為9.99%，沒(méi)有破10%。我個(gè)人預(yù)測(cè)收益率可能低于12%?！濒斦嬖V記者。

但有分析師認(rèn)為，出于風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模上的擔(dān)憂(yōu)，銀行不太可能將私募債納入理財(cái)產(chǎn)品。廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華告訴記者，銀行必須考慮發(fā)債企業(yè)的違約問(wèn)題?！般y行非常注重發(fā)債企業(yè)的資質(zhì)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，第一批發(fā)債企業(yè)極有可能屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尚可保證信用。但后期發(fā)債企業(yè)魚(yú)龍混雜，要大部分銀行共同參與就不太可能了。”

“銀行參與的動(dòng)力可能不足，現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)的物大多為債券、票據(jù)，貸款也能保證銀行收益，更何況私募債量規(guī)模不會(huì)太大，銀行沒(méi)理由冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”沐華分析道。

信托產(chǎn)品或需政府擔(dān)保

信托業(yè)短短5年內(nèi)，管理資產(chǎn)規(guī)模從0.95億元，一躍達(dá)到5.3萬(wàn)億元，在“狂飆突進(jìn)”的同時(shí)，外界亦牢牢關(guān)注著信托業(yè)的風(fēng)控水平。一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)于設(shè)計(jì)掛鉤中小企業(yè)私募債的信托產(chǎn)品，保持審慎的態(tài)度。

一位多年參與信托產(chǎn)品研發(fā)的人士向記者透露，早在2008年，國(guó)內(nèi)部分信托公司已嘗試為中小企業(yè)融資的信托項(xiàng)目，其實(shí)質(zhì)與此次中小企業(yè)私募債相似。但此類(lèi)產(chǎn)品叫好不叫座，最終不了了之。

上述人士告訴記者，“考慮到這些中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高，數(shù)萬(wàn)億的規(guī)模萬(wàn)一出現(xiàn)壞賬后果不堪設(shè)想，所以信托公司認(rèn)為必須進(jìn)行信用升級(jí)。最后，地方政府出于扶植中小企業(yè)的目的，出面為這些企業(yè)作擔(dān)保，幫助信托公司安心研發(fā)產(chǎn)品?！痹撊耸客嘎?。

魯政委也表達(dá)了自己對(duì)信托產(chǎn)品的擔(dān)憂(yōu)，他認(rèn)為對(duì)于中小企業(yè)的風(fēng)控水平，信托公司不及銀行?！靶磐嗅槍?duì)中小企業(yè)私募債研發(fā)產(chǎn)品的動(dòng)力并不強(qiáng)，信托公司的風(fēng)控水平并不強(qiáng)。通常情況下，他們比較關(guān)注實(shí)在的抵押品，比如房產(chǎn)和土地；其次他們注重規(guī)模。而這兩點(diǎn)恰恰是中小企業(yè)最匱乏的?！?/p>

不過(guò)，也有分析師看好信托公司發(fā)行中小企業(yè)私募債產(chǎn)品，長(zhǎng)江證券分析師劉俊告訴記者，信托公司很有可能推出此類(lèi)產(chǎn)品?！邦A(yù)計(jì)中小企業(yè)私募債的收益率能夠達(dá)到10%~12%，不遜于信托公司其他投資標(biāo)的，如果能引入擔(dān)保、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是一款不錯(cuò)的融資工具。”劉俊說(shuō)道。

劉俊還談及他對(duì)此類(lèi)私募債風(fēng)險(xiǎn)的看法?！斑@本身就是一款市場(chǎng)化的信用債，不可能一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有，中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模必須夠大才能降低風(fēng)險(xiǎn)，信托公司可以專(zhuān)為偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資者設(shè)計(jì)一款產(chǎn)品?！?/p>

高科技企業(yè)或成主發(fā)起人

申銀萬(wàn)國(guó)債券分析師屈慶在研報(bào)中預(yù)測(cè)，高科技企業(yè)或?qū)⒊蔀橹行∑髽I(yè)私募債的主要發(fā)行人。“三農(nóng)”企業(yè)很難成為主發(fā)起人。

他在研報(bào)中指出，高科技企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)立初期，資金需求較大。2011年1月至今，有170家企業(yè)進(jìn)行了私募股權(quán)融資或風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)融資，合計(jì)363億人民幣。其中，零售、國(guó)家扶持產(chǎn)業(yè)及其他高科技企業(yè)、電子商務(wù)等企業(yè)融資量最大。而農(nóng)林牧漁業(yè)占比較小，融資占比不足5%。國(guó)家扶持產(chǎn)業(yè)和其他高科技企業(yè)中，又以新能源、互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車(chē)企業(yè)的融資量最大，合計(jì)約占63%，說(shuō)明這些行業(yè)資金需求量較高?！?/p>

屈慶還認(rèn)為，高科技企業(yè)毛利率較高，普遍在20%以上，有些如通訊、電子、衛(wèi)星導(dǎo)航等企業(yè)的毛利率達(dá)到40%，可承擔(dān)較高的融資成本。因此，中小企業(yè)私募債的主要發(fā)行人很有能來(lái)自這些企業(yè)。

“我們可以參考美國(guó)，它在1977年開(kāi)始發(fā)行高收益?zhèn)墓局饕獮橹械纫?guī)模，資質(zhì)相對(duì)較好，主要用于拓展業(yè)務(wù)，發(fā)債主體為醫(yī)藥、半導(dǎo)體、通信等當(dāng)時(shí)的高科技新興產(chǎn)業(yè)?！比A泰聯(lián)合證券分析師告訴記者。

屈慶認(rèn)為，“三農(nóng)”企業(yè)難成為中小企業(yè)私募債主發(fā)起人。因這些企業(yè)得到國(guó)家重點(diǎn)扶持，能得到低息或無(wú)息貸款，部分企業(yè)還可以得到股票市場(chǎng)融資；從融資成本看，“三農(nóng)”企業(yè)發(fā)行發(fā)行公司債，票息多在6.5%~7.0%，中小企業(yè)私募債近12%的票息相對(duì)過(guò)高?！鼻鼞c認(rèn)為。