每經(jīng)編輯｜項(xiàng)崢    

項(xiàng)崢

5月12日晚，中國(guó)人民銀行決定5月18日起降低金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，市場(chǎng)有兩種反應(yīng)：一種是認(rèn)為央行及時(shí)出手穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一種認(rèn)為即使央行出手，也難以改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求低迷的狀態(tài)。前者對(duì)貨幣政策期望過(guò)高；而后者忽視了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用。

貨幣政策被認(rèn)為是熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的政策工具之一，與凱恩斯主義的興起密切相關(guān)。貨幣政策主要是調(diào)節(jié)流動(dòng)性，影響社會(huì)信用行為，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用，這是貨幣政策作用的基本機(jī)理。但這種作用的發(fā)揮，受到很多條件的制約。特別是在經(jīng)濟(jì)下行期間，即使名義上流動(dòng)性規(guī)模較大，微觀經(jīng)濟(jì)主體持有的流動(dòng)性很多，但誰(shuí)都不愿意借貸，反而造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊缺的局面。這種情況在次貸危機(jī)發(fā)生后美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮上反應(yīng)最為明顯。

貨幣政策從來(lái)都不是萬(wàn)能的。過(guò)去是這樣，現(xiàn)在也如此，將來(lái)也不會(huì)出現(xiàn)意外。在宏觀政策組合中，貨幣政策需要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等相配合。那種期望貨幣政策包打天下、包治百病的想法，是很不現(xiàn)實(shí)的。實(shí)踐已經(jīng)證明，貨幣政策只有在各種條件具備且其他宏觀政策相互配合的情況下，才能發(fā)揮出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

即使如此，仍要積極看待本次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)。據(jù)估算，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將釋放4200多億元流動(dòng)性，商業(yè)銀行的可貸資金將增加，這將總體有利于信貸環(huán)境的改善。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求出現(xiàn)低迷，但商業(yè)銀行可貸資金的增加，有利于票據(jù)融資的增長(zhǎng)，緩解中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。特別是在信貸資金供大于求的情況下，貸款利率將會(huì)下降，融資成本將減少，可緩解借款企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，需要注意的是，經(jīng)濟(jì)下行期間金融風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)上升，也需要流動(dòng)性支持，降低金融市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。本次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，有利于緩解部分金融機(jī)構(gòu)頭寸擺布困難，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。

同時(shí)，貨幣政策還具有信號(hào)作用，可引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期。作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策微調(diào)、預(yù)調(diào)的組成部分，本次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的靈活性與前瞻性。以此為契機(jī)，宏觀政策層面的預(yù)調(diào)和微調(diào)，也在預(yù)期之中，勢(shì)必增強(qiáng)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)的信心。特別是政策取向存在連續(xù)性，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，進(jìn)一步確認(rèn)了政策層面總體趨松的態(tài)勢(shì)，有利于穩(wěn)定微觀經(jīng)濟(jì)主體的宏觀政策層面預(yù)期。

綜上，本次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，其積極意義較明顯，但不能指望本次存款準(zhǔn)備金調(diào)整將一舉扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)。

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