每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊

在本周四（1月12日）的議息會(huì)上，歐央行行長(zhǎng)德拉吉露出了難得的笑容。自去年11月上臺(tái)以來(lái)，這位前高盛的銀行家就大刀闊斧地推出了一系列救助政策。如今，德拉吉不僅中止了此前連續(xù)2次降息的步伐，更公開(kāi)表示危機(jī)救助措施已經(jīng)開(kāi)始起效。

歐洲經(jīng)濟(jì)前景有“穩(wěn)定”跡象

周四的議息會(huì)議到底說(shuō)了什么？據(jù)悉，德拉吉首先描繪經(jīng)濟(jì)前景并表示，盡管歐洲的經(jīng)濟(jì)前景存在高度不確定性，有大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，但有“穩(wěn)定跡象”。預(yù)期2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)恢復(fù)，只不過(guò)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，這是德拉吉自上任以來(lái)首次對(duì)外界以“穩(wěn)定”一詞形容歐洲經(jīng)濟(jì)，言辭上已出現(xiàn)微妙的變化。

隨后，他高度贊揚(yáng)了長(zhǎng)期再融資行動(dòng)（LTRO），指LTRO支持了金融環(huán)境和信心，同時(shí)幫助降低了主權(quán)債利率。其時(shí)間越長(zhǎng)、效果越明顯。預(yù)計(jì)第二輪LTRO需求強(qiáng)勁，將擴(kuò)大抵押范圍。

德拉吉的樂(lè)觀并非沒(méi)有道理。首先，從危機(jī)救助效果看，歐洲央行推出的LTRO已經(jīng)有效地遏制了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，在本月和上月拍賣的意大利和西班牙國(guó)債收益率都有所下降，其中西班牙的三年期國(guó)債收益率相比上一次在LTRO首度公布后下降了近一半。意大利的一年期國(guó)債收益率下降幅度稍小，但也創(chuàng)自2011年來(lái)新低。

值得一提的是，意大利昨日（1月13日）成功拍賣了47.5億歐元國(guó)債，圓滿完成了計(jì)劃發(fā)行量的最高額度。其中，2018年8月到期的BTP國(guó)債收益率為5.75%，略高于上次的5.62%，認(rèn)購(gòu)率為1.61；3年期（2014年7月到期）BTP國(guó)債收益率為4.29%，低于上次的4.93%，認(rèn)購(gòu)率為2.28；3年期 （2014年11月到期）BTP國(guó)債收益率為4.83%，低于上次的5.62%并創(chuàng)2011年9月以來(lái)新低，認(rèn)購(gòu)率為1.22。

對(duì)此，野村國(guó)際駐倫敦的高級(jí)歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sondergaard就稱，雖然目前證明LTRO是否會(huì)直接影響國(guó)債收益率還太早，但國(guó)債收益率的變化顯現(xiàn)出主權(quán)債務(wù)危機(jī)有了新變化。

看起來(lái)，德拉吉更喜歡LTRO而不是加息。德拉吉在法蘭克福就表示，LTRO幫助降低了主權(quán)債的利率，最初是短期主權(quán)債，隨后長(zhǎng)期主權(quán)債也將受到支持。而歐洲央行大量現(xiàn)金注入金融系統(tǒng)支持了金融環(huán)境和信心，預(yù)防了更加嚴(yán)重的信貸收縮和融資抑制。德拉吉認(rèn)為，LTRO實(shí)施的時(shí)間越長(zhǎng)，效果也將越發(fā)明顯。德拉吉決定進(jìn)一步放寬抵押物的標(biāo)準(zhǔn)，讓更多的銀行參與到2月底的LTRO，從而取代短時(shí)間內(nèi)降息。

部分市場(chǎng)人士對(duì)德拉吉的做法表示認(rèn)可。部分投資者就認(rèn)為，雖然歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)好，但等到二月推出規(guī)則放寬后的LTRO也不會(huì)使歐洲變得更糟，歐洲央行除了LTRO之外不應(yīng)再采取措施。BerenbergBank的首席分析師HolgerSchmieding指出，“在提供慷慨的流動(dòng)性支持銀行后，只有流動(dòng)性變?cè)?，歐央行才應(yīng)考慮采取更直接的措施來(lái)解決主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的緊張局勢(shì)。”

下一步：德國(guó)踢希臘救歐洲？

作為歐央行的幕后指導(dǎo)者——德國(guó)在希臘問(wèn)題上的態(tài)度也是德拉吉出臺(tái)政策不得不考慮的風(fēng)向標(biāo)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，德國(guó)在最近的態(tài)度已經(jīng)清晰地顯示，其不僅會(huì)在歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)注資寬松上做出讓步，而且極有可能在很短的時(shí)間內(nèi)決定將希臘這一 “包袱”推出歐元區(qū)，從而專注于保住意大利，加快歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐。

希臘方面，要想獲得下一筆1300億歐元的援助，就必須在減赤以及與債權(quán)人談判上雙雙取得成功。但是，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)希臘的減赤并不滿意。私人債權(quán)人也不同意在減記上做出讓步，使得希臘債務(wù)再度引人關(guān)注，希臘極有可能再次像去年那樣將整個(gè)歐元區(qū)拉入深淵?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，德國(guó)昨日（1月13日）再次公開(kāi)表示，歐洲需要擺脫希臘。德國(guó)一官員MichaelFuchs在1月13日就提議，讓希臘退出歐元區(qū)以恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。MichaelFuchs認(rèn)為，希臘的離開(kāi)是迫不得已，在LTRO的掩護(hù)下離開(kāi)，對(duì)意大利和西班牙的沖擊將有限。而德國(guó)執(zhí)政黨財(cái)政發(fā)言人MichaelMeister最近也指出，由于希臘債務(wù)堆積如山，無(wú)法恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力，將不得不離開(kāi)歐元區(qū)，而現(xiàn)在離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)最小。

莫尼塔投資特聘顧問(wèn)哈羅德·馬爾姆格倫博士就認(rèn)為，3月份希臘債務(wù)到期量很大，需要外部的救助，目前IMF官員對(duì)希臘非常悲觀。希臘違約的不確定性將會(huì)給歐洲帶來(lái)很高風(fēng)險(xiǎn)。早一日將希臘踢出歐元區(qū)，對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有利。

需要注意的是，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》在新年曾撰文指出，希臘是歐央行在解決國(guó)債收益率后的最大風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，希臘銀行儲(chǔ)蓄率在2009年以后已經(jīng)減少了25%。去年希臘GDP縮水5.5%～6%。

浙商期貨研究中心分析師王琳向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在意大利去杠桿化的同時(shí)，歐洲央行LTRO對(duì)債券市場(chǎng)提供了一定支撐，但如果意大利要更好地走出危機(jī)，則需要更嚴(yán)格的減赤和歐央行新一輪的支持。目前市場(chǎng)氛圍對(duì)希臘不利，希臘有可能會(huì)在今年一季度500億債務(wù)到期后，因發(fā)生償還問(wèn)題而違約退出。

莫尼塔投資分析師王沛則告訴記者，由于歐洲經(jīng)濟(jì)在上一月出現(xiàn)下滑，所以德國(guó)對(duì)歐央行的LTRO操作保持沉默。王沛認(rèn)為，希臘和IMF的合作正在偏離軌道，希臘很可能在四月總統(tǒng)大選前違約。而德國(guó)的寬松態(tài)度可能使1月底或3月的歐洲峰會(huì)產(chǎn)生正面結(jié)果，不過(guò)德國(guó)表態(tài)的時(shí)機(jī)依然需要觀察。