每經(jīng)記者  楊可瞻

    全球最大的運動鞋生產(chǎn)商耐克，其股價于近期創(chuàng)出歷史新高。同樣是品牌服裝股，在A股上市的美邦服飾  （002269，收盤價29.1元）、報喜鳥（002154，收盤價13.7元）等卻難如人意。究竟耐克創(chuàng)新高，對A股品牌服裝股有什么借鑒意義？A股市場又會誕生下一個“耐克”嗎？

男裝市場空間巨大

    耐克這家公司究竟有什么魔力，讓投資者對它如此著迷？答案，20年接近23%的復合增長率。

    據(jù)招商證券  （香港）報告顯示，1979~1999年，耐克銷售額年復合增長率為22.6%，從1.5億美元增長至87.8億美元，往后年復合增長率為7.8%。另一家休閑服裝品牌巨頭GAP,其在1980~2000年期間年復合增長率為19.8%，從3.7億美元增至136.7億美元，往后年復合增長率為0.3%。相比之下，奢侈品集團LVMH，1980~2000年銷售額年復合增長率為14.5%，往后年復合增長率為11.1%。從這里，大概可以看出三大類型品牌服裝公司的歷史發(fā)展軌跡。

    那么，運動品牌未來是否還有那么大的上升空間？招商證券（香港）認為，國內(nèi)體育用品市場過去10年經(jīng)歷了高速發(fā)展期。2009年底，李寧1.23億美元的銷售額已與耐克1988年的規(guī)模相當。而根據(jù)銷售規(guī)模，國內(nèi)男裝代表七匹狼與美國拉夫·勞倫相比仍有很大差距，未來仍有很大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    某項權威調(diào)查顯示，2010年國內(nèi)男裝市場規(guī)模為4402億元人民幣，占服裝總零售額48%。預計2011年達5172億元，行業(yè)增長為15%。未來3年，中國男裝市場有望繼續(xù)保持高于市場的增速，2011~2013的年復合平均增長率預計為15.6%，比整體服裝市場2009~2013的年復合平均增長率高13.3%，占整體服裝市場的份額將增加到51.8%。對此，招商證券（香港）認為，目前無論渠道或銷售規(guī)模，男裝市場均落后于體育用品。現(xiàn)在內(nèi)地和香港上市的男裝公司2010年共有店鋪約8684家。若維持2010年的開店速度，2011年共有店鋪10084間。無論是從開店速度還是店鋪總數(shù)計算，男裝企業(yè)目前市場滲透率低，未來發(fā)展空間大。男裝市場規(guī)?？傊凳求w育用品市場的2倍，而店鋪數(shù)僅是運動市場目前店鋪數(shù)目的15%左右。

    值得一提的是，今年3季度，國內(nèi)男裝上市公司普遍業(yè)績超預期。據(jù)申萬報告，三季報業(yè)績超預期的男裝公司有七匹狼（002029，收盤價40.84元）和雅戈爾（600177，收盤價10.27元）。從業(yè)績增速看，男裝行業(yè)呈現(xiàn)加速增長，凈利潤增速大部分在40%以上，其中七匹狼60%、報喜鳥56%、九牧王45%、雅戈爾48%以及希努爾的33%。2011年平均PE估值為25倍，2012年不到20倍。

關注七匹狼、九牧王

    那么，國內(nèi)男裝上市公司中，有哪些最值得關注？

    第一紡織網(wǎng)總編輯、資深服裝行業(yè)研究員汪前進，向《每日經(jīng)濟新聞》表示，品牌服裝中，男裝和休閑服是未來發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膬蓚€子行業(yè)。其中，男裝市場格局已基本落定，即在未來數(shù)年內(nèi)，各男裝品牌的市場份額將相對穩(wěn)定。相較而言，休閑服競爭將非常激烈。最后能吸引市場投資的是那些增速高于同業(yè)，定位迎合市場口味的企業(yè)。從個股來看，七匹狼和九牧王是最值得關注的男裝品牌。其中，作為男裝領頭羊的七匹狼，其品牌塑造已經(jīng)完成并擁有穩(wěn)定的客戶，只要其未來終端銷售和門店增長穩(wěn)定，盈利持續(xù)提升問題不大。以九牧王來說，該公司專注于制造男褲。從目前情況看，未來該市場在國內(nèi)增速肯定高于出口，市場容量足夠大。

    某北方券商不愿具名的服裝研究員，告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，對國內(nèi)品牌服裝股來說，如何解決大幅擴張后的去庫存問題是一個考驗。2008年奧運，阿迪達斯曾因大幅擴張，最終發(fā)現(xiàn)庫存問題并導致業(yè)績隨后下滑。但該公司通過引入折扣與終端門店銷售反應系統(tǒng)，同時將多余庫存回購并放在工廠折扣店銷售，逐漸解決了上述問題。展望國內(nèi)品牌服裝商，七匹狼盡管進行了再融資，但其門店擴張空間仍較大。同時，市場對九牧王男褲需求仍較大。

    華泰證券認為，七匹狼目前已經(jīng)形成一套符合當前休閑服市場的發(fā)展趨勢和自身品牌定位的品牌經(jīng)營模式。公司為滿足不同類型消費者的多元化需求，已形成圣沃斯、黑標、紅標、綠標、藍標、女裝、童裝等七大品牌系列。目前，“紅標”、“綠標”、“黑標”是公司銷售主力，2011年1~6月貢獻主營業(yè)務收入約90%。另外，經(jīng)過2009~2010年的內(nèi)部供應鏈的升級后，公司開始重啟外延式擴張。今年11月，公司預告將進行非公開發(fā)行，募集資金總額約18億元，全部用于投資建設“營銷網(wǎng)絡優(yōu)化項目”?？紤]到年底估值切換和增發(fā)效應，給予公司23~25倍市盈率，對應2012年EPS1.79元,未來6個月股價區(qū)間為41.17~44.75元，給予“推薦”評級。

    華泰聯(lián)合則表示，九牧王收入增長持續(xù)維持量價齊增的良好態(tài)勢，主要源于公司渠道擴張加速和單店業(yè)績提升明顯。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品結構，高毛利產(chǎn)品襯衫、夾克增幅均超過男褲，帶動收入上升，報告期內(nèi)銷售收入保持了穩(wěn)定的高增長。2012年春季訂貨會金額同比增速符合市場預期。凈利潤增速超過收入增速主要源于費用控制得當?？紤]到公司男褲市場占有率連續(xù)十一年居全國第一，看好其上市后渠道加速外擴帶動銷售收入上升和多品牌進程，預計公司2011~2013年的EPS分別為0.90元、1.22元、1.40元，給予“增持”評級。

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