每經(jīng)記者  劉明濤  唐強  樊國棟

 

    風風雨雨、坎坷度過兩年，創(chuàng)業(yè)板有過紅火、有過落寞。無論喜與憂，創(chuàng)業(yè)板至今存在諸多弊病，這一點無可否認。平均1.8個交易日上市一只新股，創(chuàng)業(yè)板擴容迅猛；只發(fā)不退，A股創(chuàng)業(yè)板與海外創(chuàng)業(yè)板市場有何異同？整體市盈率從80倍到如今的40倍，是否意味著創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)見底？針對諸多發(fā)人深思的問題，《每日經(jīng)濟新聞》本周展開討論。  

◎煩惱之一

 

為何創(chuàng)富盛宴成投資者深淵？

 

    如果你投機創(chuàng)業(yè)板，你可能輸?shù)煤軕K；如果你投資創(chuàng)業(yè)板，你可能輸?shù)酶鼞K。創(chuàng)業(yè)板是個戰(zhàn)場，但贏的卻不會是投資者。

養(yǎng)肥三方

 

    從2009年10月30日開板之日起，創(chuàng)業(yè)板就注定會給他們帶來最直接的財富，那就是創(chuàng)業(yè)板公司，截至今年10月31日，271家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募集資金總額達到了1915億元，平均每家企業(yè)募資約7.07億元。

    271只個股中，除了星星科技、精鍛科技、東寶生物、洲明科技等4家公司募集規(guī)模未達預期外，其余均不同程度地實現(xiàn)超募，更有20家公司超募逾10億元，國民技術則以19.65億元超募資金成功登上創(chuàng)業(yè)板“超募王”之位。

    上市公司之所以能夠募集到如此多的金額，保薦商自然功不可沒，作為IPO的主導者，他們也是獲利者之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，參與271家創(chuàng)業(yè)板上市公司的56家券商保薦承銷費、發(fā)行費用共計126.9億元，平均每個保薦承銷項目能給券商帶來4683萬元的收入。其中，平安證券保薦承銷家數(shù)最多，為35家，保薦承銷金額17.9億元。

    但創(chuàng)業(yè)板IPO項目問題不斷，比如習慣性“粉飾”、“過度包裝”的故事已見慣不怪。

    創(chuàng)投機構也在創(chuàng)業(yè)板IPO分得一杯羹，創(chuàng)業(yè)板兩年來PE股權投資總回報達到470億元，平均投資回報達到10倍左右。

坑了兩者

 

    有人吃龍蝦鮑魚，而埋單的是活躍在A股市場上的兩類投資者——散戶與基金。

    如果沒有趕上好時候，熱衷于打新的投資者要在創(chuàng)業(yè)板狠狠摔上一跤。截至10月31日，還有129只個股股價低于發(fā)行價；271只個股超過10%首日便已經(jīng)破發(fā)，中簽即等于“中槍”。

    如果投資者因看上創(chuàng)業(yè)板高成長性才投資，那可能比打新者更不幸。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，271只個股實現(xiàn)上漲的只有69只，下跌個股202只，散戶隨時踩中地雷。國民技術和堅瑞消防兩只個股跌幅高達64.86%和61.18%，包括泰勝風能、南都電源等10余只個股股價腰斬。

    這兩年來，創(chuàng)業(yè)板個股可以說害慘了普通投資者。

    基金公司也難逃被套命運，即使選擇相對穩(wěn)妥的扎堆持股，依舊可能勞而無獲。例如今年上半年基金持股占萬邦達流通股比例達到52.24%，然而從三季度萬邦達走勢來看，這些機構已經(jīng)悉數(shù)被套。這種悲催的例子還有很多，如基金集中買入的四方達、永清環(huán)保、神州泰岳等。創(chuàng)業(yè)板名副其實成為投資者的“傷心板”。

◎煩惱之二

 

2年近300家高速擴容何時休？

 

    時至今日，開板僅兩年的創(chuàng)業(yè)板公司已近300家。創(chuàng)業(yè)板如此高速的擴容，也帶來了很多問題。那么這些問題又是否會得到緩解，高速擴容何時能夠放緩呢？

高速擴容埋“地雷”

 

    2009年10月30日，28家企業(yè)幸運的登上了創(chuàng)業(yè)板的第一次航行，創(chuàng)業(yè)板在歡呼聲中拔錨起航。自2010年開始，創(chuàng)業(yè)板進入了高速擴展時期，兩年的時間，創(chuàng)業(yè)板上市公司已高達271只。

    截至11月4日創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量占深交所上市公司總量的20.15%；總市值8089.30億元，占深交所上市公司總市值的10.67%；流通市值2626.21億元，占深交所上市公司總流通市值的5.44%。創(chuàng)業(yè)板已初具規(guī)模。經(jīng)濟學家董登新曾預期，未來十年是深圳創(chuàng)業(yè)板快速擴容的十年，若按每年至少200家IPO計算，深圳創(chuàng)業(yè)板有望在十年后達到2000家上市公司。

    創(chuàng)業(yè)板在高速擴容同時，也埋下了眾多“地雷”。雖然上市前高舉“高成長”旗號，但兩年來，能夠給投資者真正帶來高額回報的個股卻鳳毛麟角。數(shù)據(jù)顯示，目前271家創(chuàng)業(yè)板公司中，上市以來股價上漲的僅50多家。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中，兩年以來股價取得正回報的僅8家。

    眾多創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績快速變臉。數(shù)據(jù)顯示,在194家具有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上市后凈利潤增速不及上市前的達七成，其中41家上市當年凈利潤出現(xiàn)負增長，占比兩成。

    曾創(chuàng)下22.68倍創(chuàng)業(yè)板市盈率新低的金城醫(yī)藥上市后的首份定期報告，上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑11.66%。這份中報距離該股上市尚不足一個月時間。隨著創(chuàng)業(yè)板的高速擴容，業(yè)績出現(xiàn)如此快速變臉的個股不在少數(shù)，這無疑給投資者埋下了高風險“地雷”。

    創(chuàng)業(yè)板“大躍進”式的擴容，已為A股帶來巨大的壓力。

高速擴容何時休？

 

    那么高速擴容何時能夠減緩呢？

    英大證券研究所所長李大霄肯定了創(chuàng)業(yè)板的正面作用，創(chuàng)業(yè)板自2009年推出以來，有效地解決了部分高新企業(yè)的融資問題，其市場競爭力得到一定程度的提升。李大霄指出，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的發(fā)展速度的確過快，而創(chuàng)業(yè)板要形成有效的規(guī)模也必須經(jīng)歷這樣的過程，成長期的陣痛是難免的，高擴容或許還將繼續(xù)。

    實際上，與納斯達克等海外市場相比，中國的創(chuàng)業(yè)板規(guī)模相距甚遠，要走的道路還相當漫長。上海證券分析師錢偉海認為，創(chuàng)業(yè)板目前還將繼續(xù)壯大規(guī)模。

    需要注意的是，目前創(chuàng)業(yè)板有分化的跡象，部分優(yōu)質公司表現(xiàn)突出。新股的破發(fā)概率加大，隨著投資者盲目炒新回歸理性，創(chuàng)業(yè)板爭相上市的局面或將產(chǎn)生改變。

◎煩惱之三

 

45倍PE估值是高是低？

 

    創(chuàng)業(yè)板從亮相那天起，即與“高股價”、“高市盈率”、“高募資”這三高標簽為伍。在這兩年時間里，創(chuàng)業(yè)板高估值的情況是否得到了修正？

估值水平受市場修正

 

    自創(chuàng)業(yè)板推出以來，滬深股市整體表現(xiàn)如同冬眠。滬深300指數(shù)從創(chuàng)業(yè)板誕生那天起，截至11月3日收盤，下跌幅度約為16.97%。在弱勢的市場環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板初期的新股發(fā)行估值水平不斷攀升的銳氣，被市場環(huán)境無情打磨，創(chuàng)業(yè)板整體估值水平不斷得到修正。今年6月29日上市的美辰科技創(chuàng)出18.12倍發(fā)行市盈率最低紀錄。

    根據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，2009年創(chuàng)業(yè)板平均市盈率峰值為111.03倍，2010年峰值為106.04倍，2011年峰值則為80.01倍。兩年來峰值的下降幅度高達27.93%，下滑態(tài)勢一目了然。截至11月3日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報收于877.66點，市場平均市盈率僅有45.36倍。

    某券商分析師認為：“創(chuàng)業(yè)板初期的三高，一個方面是由于市場資源的稀缺性，另一個方面就是當時市場對于創(chuàng)業(yè)板所給予的高預期。過高的預期對市場未來發(fā)展往往是不利的。隨著越來越多新股登陸創(chuàng)業(yè)板，估值回歸理性是必然的。”

    “估值是否合理取決于你怎么看這個問題，每個人對風險的承受能力是不同的。隨著市場估值水平的不斷修正，創(chuàng)業(yè)板的投資與投機機會肯定會增加不少。但與穩(wěn)定盈利的大盤藍籌股相比，投資風險是不言自明的。”某券商策略分析師對記者表示。

業(yè)績風險不可忽視

 

    《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，拋開最新上市的兩只創(chuàng)業(yè)板新股，之前上市的269家創(chuàng)業(yè)板上市公司今年三季度業(yè)績凈利同比增長僅16.58%。而同期主板和中小板上市公司，歸屬母公司凈利潤增幅分別為22.08%和17.19%。創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速倒數(shù)第一。更為尷尬的是，269家公司中僅七成實現(xiàn)同比增長，而另外78家公司則出現(xiàn)同比下滑。

    上述策略分析師表示  “業(yè)績變臉肯定會造成估值的重新修正，創(chuàng)業(yè)板本身就具備風險性。雖然目前創(chuàng)業(yè)板直接退市制度還在探索之中，但也是懸在眾多投資者頭上的達摩克利斯之劍，對于投資者來講，風險不可忽視。”

    “目前多數(shù)在國內創(chuàng)業(yè)板上市的公司并沒有體現(xiàn)出多少高技術的含量。上市公司行業(yè)分布廣泛，傳統(tǒng)行業(yè)占比不在少數(shù)。對于這些公司，又有何高成長性而言。這些都是隱蔽風險，是定時炸彈，估值只能反映目前市場所處水平，所以看估值的時候更應關注公司風險”。某私募人士表示。

◎煩惱之四

 

引入新機制ETF能否拯救創(chuàng)業(yè)板？

 

    創(chuàng)業(yè)板兩年帶給投資者悲大過喜，憂大過樂。近來創(chuàng)業(yè)板交投逐漸活躍，而創(chuàng)業(yè)板ETF正式推出，或許預示著創(chuàng)業(yè)板的投資將迎來新紀元。

ETF推出增加流動性

 

    創(chuàng)業(yè)板指數(shù)面市初期，也曾引領過一波強勁的上漲。2010年7月初，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)暴跌后，展開一波反彈行情。持續(xù)的上漲使創(chuàng)業(yè)板指數(shù)由830點附近瘋狂飆升37%，創(chuàng)出歷史最高位1239.6點。

    創(chuàng)業(yè)板新股也在2010年年底進入IPO的高峰狀態(tài)。發(fā)行價過百元、發(fā)行市盈率過百的新股接二連三出現(xiàn)，兩年來，270多家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，首發(fā)募集金額超過1900億元，平均每家首發(fā)達7.07億元；超募金額1251億元，超募金額10億元以上的公司就有25家。

    好景不長，創(chuàng)業(yè)板未能擺脫整個市場的影響，隨后便一蹶不振。今年10月24日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出歷史新低，最低下探至741.33點。與最高點相比，10個月的時間，指數(shù)跌幅高達26.74%，而同期上證指數(shù)跌幅則為18.09%。

    也有業(yè)內人士指出，成熟投資者可以在創(chuàng)業(yè)板ETF推出后，通過一攬子創(chuàng)業(yè)板股票申購贖回創(chuàng)業(yè)板ETF基金，還可以在場內買入賣出創(chuàng)業(yè)板基金份額，在獲得低風險穩(wěn)定收益的同時，也將有助于提高創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。

創(chuàng)業(yè)板ETF風險更小

 

    多數(shù)投資者之所以會關注創(chuàng)業(yè)板，也許正是看重其“高科技、高成長”，歸根到底還是要關注創(chuàng)業(yè)板個股的成長性和業(yè)績水平，東興證券研究員薛文濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

    他進一步指出，要有效地控制風險，就必須尋找有高成長潛質的創(chuàng)業(yè)板公司。

    上海證券分析師錢偉海指出，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始出現(xiàn)分化苗頭，部分優(yōu)質個股的確能在大跌之下保持持續(xù)的抗跌性，這類公司就應該重點去關注，比如匯川技術、富瑞特裝等。

    英大證券研究所所長李大霄則建議，創(chuàng)業(yè)板ETF指數(shù)基金更為穩(wěn)健，買創(chuàng)業(yè)板ETF基金，要比買創(chuàng)業(yè)板股票風險小很多。

/他山之石/

 

海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)行進退有度

 

    國內的創(chuàng)業(yè)板市場還處于“哺育”階段。只有把問題暴露出來解決掉，創(chuàng)業(yè)板市場才會不斷成熟。借鑒海外成熟的創(chuàng)業(yè)板市場，或許對發(fā)展國內的創(chuàng)業(yè)板市場有幫助。

個股高價不高估

 

    國內創(chuàng)業(yè)板“三高”發(fā)行最終導致高溢價的高價股頻繁出現(xiàn)，如碧水源、沃森生物、國民技術等個股，超過百倍市盈率，又沒有高速增長的業(yè)績支撐，到頭來，還是落得個股價暴跌。

    美國納斯達克市場，其實也有高價股，但是其高價股往往屬于實至名歸。目前，納斯達克共有上市公司3000家左右。2009年，在經(jīng)歷百年一遇的金融危機后，納斯達克市場仍站立著11只100美元以上的高價股。

    在  這  11只  個  股  中  ，GOOGLE公司的股價最高，為497美元/股，但是其市盈率僅為34.47倍，換句話說，GOOGLE股價雖高，但市盈率不高。另外像CME、蘋果公司這樣的高價股，它們的市盈率都在35倍左右，這表明納斯達克的高價股并不是過度投機暴炒上去的，而是真正有業(yè)績支撐的高速成長股。

    從納斯達克里面的諸多高價股可以看出，這些個股大多從事高新技術產(chǎn)業(yè)，且屬于年輕的新型公司。從這一點就不難看出，雖然國內創(chuàng)業(yè)板的宗旨也是為高新技術產(chǎn)業(yè)、有自主創(chuàng)新、尚處于創(chuàng)業(yè)階段的公司提供融資渠道，但是從真正上市的公司來看，不少公司所屬行業(yè)并非新興產(chǎn)業(yè)。這樣的公司，自然沒有大的向上動力，自然沒有創(chuàng)造的激情。

發(fā)行有進有退

 

    兩年過去了，創(chuàng)業(yè)板不但沒有退市的公司出現(xiàn)，就連最根本的退市機制也遲遲未能出臺。業(yè)內人士指出，沒有退市制度的創(chuàng)業(yè)板市場就像是一個只有進口沒有出口的水池，正是因為沒有退市制度，創(chuàng)業(yè)板整體估值錯誤，“三高”不斷出現(xiàn)。

    1971年2月8日，納斯達克正式開門營業(yè)，首批一次性從場外市場(OTC)轉板到納斯達克的報價股票超過2500只。1996年底，NASDAQ上市公司數(shù)為5556家左右，現(xiàn)在則穩(wěn)定在3000家左右。

    目前，納斯達克每年大約有8%的公司退市，而英國創(chuàng)業(yè)板AIM的退市率則高達12%?；蛟S，只有通過退市制度，才能讓創(chuàng)業(yè)板真正市場化，真正實現(xiàn)“流動”。

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