大商股份

代碼：600694收盤價：40.64元評級：審慎推薦  評級機構：中金公司

　　  作為中國第二大百貨零售商，大商股份2010年底共擁有79家百貨店，用充分滲透的策略在多個省份成功運營，是唯一一家在多個省份取得第一名地位的百貨零售商，在經(jīng)濟增長較快的東北和河南占據(jù)明顯的優(yōu)勢地位，其整體布局本身就具備很高的網(wǎng)絡價值。

    公司僅百貨門店營業(yè)面積至少達到318萬平米，是我國持有商業(yè)物業(yè)最多的零售公司，其中150萬為自有商業(yè)物業(yè)，含一家五星級酒店。自有物業(yè)若按10000元/平米測算每股NAV（凈資產(chǎn)價值）可達到63元，在稀缺性和通脹環(huán)境的作用下，商業(yè)物業(yè)升值明顯；公司目前市值相對其資產(chǎn)價值的折價最大，僅對應約5611元/平米的自有物業(yè)價值。

    消費者認同度高，作為東北和河南的第一大零售商，公司眾多門店均是當?shù)氐钠炫灥?，超市和家電定位當?shù)卮蟊娀M，消費者忠誠度高。中金公司多次的消費者問卷調(diào)查均顯示，大商股份在東北和河南的得票率最高。資產(chǎn)價值、行業(yè)地位和消費者認可是大商股份最堅實的基本面支撐。

    今年的一個看點是，如果國資進一步減持，或集團增持，則大商集團將成為第一大股東，管理團隊的激勵將得到進一步落實，而為了防止同業(yè)競爭，集團資產(chǎn)注入的可能性增大。大商股份是零售板塊物業(yè)價值和業(yè)績反轉的雙重典型代表。2011年市盈率46倍，并不便宜。但按物業(yè)價值測算的每股NAV能夠達到63元，股價具備堅實的價值支撐，給予“審慎推薦”的投資評級。

開灤股份

代碼：600997收盤價：19.38元評級：推薦  評級機構：華創(chuàng)證券

　　去年煤化工產(chǎn)品銷量大增的開灤股份2010年實現(xiàn)營業(yè)收入151.5億元，較上年增長38.06%；歸屬于母公司股東的凈利潤8.7億元，較上年增長5.57%。營業(yè)收入同比增加41億元，主要是由于部分煤化工產(chǎn)品的產(chǎn)銷量增加、產(chǎn)品售價上升。

    未來短期內(nèi)，公司主要推進煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。2010年，公司積極推動了15萬噸/年己二酸項目、6萬噸/年聚甲醛項目、曹妃甸百萬噸級煤焦油深加工項目一期工程，20萬噸/年甲醇燃料一期工程項目的合資合作及前期準備工作，繼續(xù)完善公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條。以上項目陸續(xù)投產(chǎn)，不過短期利潤貢獻不大。

    本部兩個主力煤礦產(chǎn)量增長空間已十分有限，公司收購的山西省以及加拿大煤礦陸續(xù)釋放產(chǎn)能。倡源公司今年能夠達產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量為90萬噸。加拿大蓋森煤田200萬噸項目和墨玉河北部煤田300萬噸項目，預計貢獻收入主要在2012年后。

    華創(chuàng)證券預計公司煤炭產(chǎn)銷量還會保持一定增長。煤化工業(yè)務規(guī)模不斷擴大，對比單純的焦化公司，具有煤焦化一體完整產(chǎn)業(yè)鏈的開灤股份資源優(yōu)勢更明顯，業(yè)績向上彈性較大。集團的支持和資產(chǎn)注入值得期待，將成為公司獲得快速發(fā)展的重要推動力?？紤]到資產(chǎn)注入仍有不確定性，華創(chuàng)證券暫維持  “推薦”的投資評級。

焦點科技

代碼：002315收盤價：61.30元評級：中性  評級機構：中金公司

　　  焦點科技2010年實現(xiàn)收入3.3億元，同比增長45%，實現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比增長65%，符合市場預期。

    公司付費會員收入大幅增長：2010年底，公司付費會員收入達到2.16億元，同比增長62%，主要因為公司英文版付費會員數(shù)為12365人，同比增加25%；中文版付費用戶數(shù)981個，收入貢獻仍然有限。公司增值業(yè)務收入相對穩(wěn)定，付費會員增值服務收入8300萬，同比增長15%；認證供應商收入2900萬，同比增長30%。財務利息收入大幅上升，由于超募資金較多，公司實現(xiàn)財務利息收入3370萬元，同比大幅增加。

    焦點科技銷售和管理費用有所上升。2010年，公司銷售費用支出1.1億元，同比增加58%，管理費用支出3800萬元，同比增加90%，主要由于公司上市后的相關人員大幅增加和人員工資上漲所致。

    受益于前兩年銷售人員的穩(wěn)步增加和中文版的推出，公司付費會員人數(shù)和收入有望繼續(xù)穩(wěn)步增長；同時，付費會員增值服務和認證供應商收入也將相對穩(wěn)定。由于人員增加和加薪的影響，公司的銷售和管理費用支出將較大幅度上升。

    考慮到公司銷售人員增加的持續(xù)性，中金公司上調(diào)焦點科技2011～2012年每股收益至1.66元和2.19元，分別同比增長30%和32%，當前股價對應PE分別為41倍和31倍，暫時維持“中性”評級。后續(xù)股價催化劑主要在于新業(yè)態(tài)（保險等）的開展，股權激勵的推出，付費會員數(shù)增長超預期。該股的風險在于出口市場的不景氣和付費會員數(shù)的增長緩慢。

江西銅業(yè)

代碼：600362收盤價：38.85元評級：推薦  評級機構：華創(chuàng)證券

　　江西銅業(yè)2010年業(yè)績基本符合預期，公司營業(yè)收入為764.4億，同比增長47.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為49.1億，同比增長108.88%，EPS(每股收益)1.56元，同比增長100%。公司業(yè)績主要受益于銅價上漲。

    根據(jù)華創(chuàng)證券測算，江西銅業(yè)業(yè)績對于銅價的變動最為敏感：銅價每上漲10%，公司業(yè)績將增加20%。江西銅業(yè)2011年業(yè)績將受銅價與礦產(chǎn)銅雙重推動。預期銅的供求關系在2011年將繼續(xù)偏緊，年均價為8795美元/噸，較2010年上漲13%。德興銅礦13萬噸擴產(chǎn)、永平銅礦露轉坑、城門山銅礦二期擴產(chǎn)項目、武山銅礦技改工程順利建成投產(chǎn)，2011年礦產(chǎn)銅預計達20噸，較2010年增加16%。據(jù)測算，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量每增加10%，公司業(yè)績將增長8.7%。

    2010年雙重因素壓制陰極銅盈利能力，使陰極銅利潤率在2010年同比下降0.29%。第一，精礦自給率從21%下降到19%使營業(yè)成本上升。第二，TC/RC（銅精礦加工費）費用處于歷史低點。在2011年，這兩種狀況都將有所改善，精礦自給率將重新上升至22%，預計2011年TC/RC費用將上漲51%，陰極銅盈利能力將得以好轉。

    華創(chuàng)證券預計2011、2012和2013年的EPS分別是2.47元、2.63元、和2.37元，維持“推薦”評級。

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