曹中銘

        在目前106家證券公司中，通過新股IPO或借殼上市的只有13家，更多的券商還游離于資本市場的大門之外。躋身于資本市場，并借助于這個平臺實現(xiàn)做大做強，無疑是未上市券商追求的目標，將于本月30日上會審核的山西證券即是其中之一。

        山西證券  《招股說明書》（申報稿）顯示，本次新股發(fā)行的保薦人為中信證券，聯(lián)席主承銷商分別為中信證券與中德證券。但中信證券、中德證券與山西證券的關系，卻又遠非保薦人與主承銷商這么簡單。其中，中信證券大股東中信集團旗下全資子公司中信國安集團為山西證券第五大股東，而中德證券則為山西證券的控股子公司。因此，保薦人、聯(lián)席主承銷商與發(fā)行人之間，并不止于保薦與被保薦、承銷與被承銷的關系，更重要的還存在除了承銷費用之外的利益關聯(lián)。

        券商發(fā)行新股上市，相互之間互保的情形較多。這次你為我“保駕”，下次我為你“護航”，利益均沾，各取所需，各得其所，誰也不會吃虧。此次山西證券選擇中信證券、中德證券為保薦人與主承銷商，很明顯是為了“肥水不流外人田”。

        《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》第43條規(guī)定，保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構的股份超過7%的，保薦機構在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應聯(lián)合1家無關聯(lián)保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯(lián)保薦機構為第一保薦機構。中信證券重要關聯(lián)方中信國安集團目前持有發(fā)行人3.53%的股份，遠遠沒有達到7%的限制，中信證券、中德證券作為保薦人、主承銷商，并不違反監(jiān)管層的相關規(guī)定。而問題在于，山西證券的保薦人、聯(lián)席主承銷商都合規(guī)，但其能做到“合格”嗎？

        目前的新股發(fā)行，猶如摘取樹上掛滿的“桃子”，誰能通過發(fā)審委那一關，誰能以更高的價格發(fā)行，就能摘到更大的“桃子”。而在新股發(fā)行過程中，頻頻暴露出的諸如包裝粉飾業(yè)績、自吹自擂、掩蓋問題等現(xiàn)象，早已引起市場的廣泛詬病。山西證券的保薦人、主承銷商，是否會為了各自的利益，而喪失勤勉盡職、公正客觀的原則呢？這正是市場的擔憂所在。

        新股發(fā)行在過了發(fā)審委這一關后，定價將是其中的焦點。發(fā)行價格的高低，將影響到發(fā)行人融資額的多少。根據以往的經驗，除了像農行等特大型企業(yè)上市，其發(fā)行定價受市場因素干擾較大之外，像一般的中小盤、大盤股的定價，保薦人與主承銷商所起的作用絕對不容忽視，有時候甚至是決定性的。因此，市場有理由擔憂山西證券通過審核后，在發(fā)行定價問題上會偏離“軌道”。

        合規(guī)的保薦人中信證券以及合規(guī)的聯(lián)席主承銷商中信證券、中德證券，到底在山西證券的上市過程能否做到“合格”？退一步講，鑒于個中復雜的利益鏈條，即使不“合格”，市場也不應感到意外。好在最新的消息是，中國證監(jiān)會網站7月28日晚間公告稱，鑒于山西證券股份有限公司尚有相關事項需要進一步核查，決定取消該公司發(fā)行申報文件的審核。



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