每經(jīng)記者  曾子建

        股指期貨，券商不再僅僅是提供IB（介紹經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)的中間商了。本周，券商資金真的進(jìn)來了。在4家券商宣布將涉足股指期貨后，中金批復(fù)了三家券商共6000手的期指套保額度。更有消息稱，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)試水建倉股指期貨。

        目前，盡管券商動(dòng)用資金還不多，僅僅局限于套保，但是券商參與股指期貨，一旦今后放開投機(jī)交易，巨大的風(fēng)險(xiǎn)也將如期而至。如何防范股指期貨風(fēng)險(xiǎn)，如何防止券商遭遇資金黑洞甚至是更大的危機(jī)，已經(jīng)給監(jiān)管機(jī)構(gòu)和券商自身提出了嚴(yán)峻的課題。

        當(dāng)中信、廣發(fā)、華泰和招商4家券商相繼宣布涉足股指期貨后，中金所已于本周迅速批復(fù)了廣發(fā)證券等三家券商各獲得中金所批復(fù)的2000手期指套保額度。以目前主力合約價(jià)格計(jì)算，合計(jì)合約價(jià)值約50億元，保證金規(guī)模約10億元。

        或許這樣的參與規(guī)模，對于擁有上百億資金的券商來說，只能算是九牛一毛?；蛟S參與初期大家確實(shí)只是抱著試一試的心態(tài)來做。“但是，以前倒下的券商，哪一個(gè)剛開始時(shí)不是同樣謹(jǐn)慎小心？”資深私募人士黃先生表示擔(dān)憂，“最終的結(jié)果呢，還不是在利益的驅(qū)使下膽子越來越大。膽子越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大?！?br/>
        某家已宣布參與期指交易的券商人士向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司參與期指套保，主要還是建立空頭頭寸，對沖自營盤的風(fēng)險(xiǎn)。即便未來股指上漲，也只是減少一些收益而已，不會(huì)產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。

        那么，券商炒期指的風(fēng)險(xiǎn)究竟從何而來？

        期貨人士認(rèn)為，券商炒期指最主要的風(fēng)險(xiǎn)，是目前有關(guān)規(guī)定沒有對券商建立做多期指合約做出明確的資金比例限制。

        “套期保值既可以進(jìn)行空頭套保，也可以多頭套保”，上述人士表示，“空頭套保，就是針對現(xiàn)在持有的自營倉位，按照一定比例做空期指進(jìn)行套保。因此，交易所可以根據(jù)券商提供的自營倉位，批復(fù)一定的套保額度，風(fēng)險(xiǎn)相對容易控制。但是，如果采取多頭套保，風(fēng)險(xiǎn)控制的難度就大了?！?br/>
        對券商而言，如果擔(dān)心指數(shù)大幅上漲，現(xiàn)貨又難以及時(shí)建好倉位，可以采取做多股指期貨來進(jìn)行套保。此外，多頭套保與多頭投機(jī)，本身也不好做出明確的界定。

        在《證券投資基金投資股指期貨指引》中明確規(guī)定，“基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％”，“基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值的20％”。

        但在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的  《證券公司參與股指期貨交易指引》中，并未對券商投入的資金規(guī)模進(jìn)行明確規(guī)定，僅規(guī)定“對已被股指期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本”以及“對未有效對沖風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類證券和賣出股指期貨分別按權(quán)益類證券投資規(guī)模和賣出股指期貨合約價(jià)值總額的20%和30%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。按買入股指期貨合約價(jià)值總額的30%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備”等。

        一位不愿透露姓名的會(huì)計(jì)專家指出，這樣的規(guī)定，不能在事前有效防范券商巨額虧損的發(fā)生，僅僅是事后的一種會(huì)計(jì)處理措施。而券商參與股指期貨，理論上面臨被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

        長江證券金融衍生品部總經(jīng)理陳皓表示，從目前來看，券商多頭套保的額度應(yīng)該是很低的，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)還不會(huì)太大。但是，既然管理層沒有對券商參與股指期貨額度進(jìn)行嚴(yán)格限制，那么就需要券商自己進(jìn)行更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，這也給券商的風(fēng)控部門提出了更高的要求。

延伸閱讀

金融巨艦往往在衍生品中沉沒

　　　　2008年，熊市降臨A股市場。然而，我們的券商沒有一家遭遇巨大損失，不少公司的自營盤兌現(xiàn)牛市利潤，甚至還取得了業(yè)績的大幅增長。可以說，如今的券商，正處于資產(chǎn)質(zhì)量最好的時(shí)期。

        原因何在？

        業(yè)內(nèi)人士指出，這主要是因?yàn)槿檀蠖际湛s戰(zhàn)線，控制自營規(guī)模，遠(yuǎn)離衍生品杠桿交易，極大地降低了風(fēng)險(xiǎn)。

        然而，放眼全球，金融海嘯常常會(huì)令金融巨艦沉沒。雷曼兄弟這樣的機(jī)構(gòu)之所以倒下，最主要的原因便是雷曼兄弟大量涉足信貸抵押證券業(yè)務(wù)。而在法庭申請破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其債務(wù)總額高達(dá)6130億美元。由于聯(lián)邦政府拒絕提供融資支持雷曼兄弟收購交易，雷曼兄弟最終結(jié)束了其158年的歷史，成為永遠(yuǎn)的過去。

        因炒作股指期貨而破產(chǎn)最有名的案例，無疑是巴林銀行的倒閉。1992年，交易員里森被派到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，并出任總經(jīng)理。而由于里森未經(jīng)授權(quán)，在新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）從事東京證券交易所日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約交易失敗，致使巴林銀行虧損6億英鎊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了巴林銀行的資本總額（3.5億英鎊）。1995年，巴林銀行以1英鎊的象征性價(jià)格被荷蘭國際集團(tuán)收購。

        回顧我國證券史上著名衍生品事件，不得不提到  “327”國債期貨風(fēng)波。正是這場風(fēng)波，導(dǎo)致中經(jīng)開消失，上海萬國證券總裁管金生被判刑?！?27”風(fēng)波堪稱上海萬國證券的滑鐵盧，也可以說是中國衍生品市場的滑鐵盧。



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