每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  張長(zhǎng)穎  發(fā)自成都

        公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等手段仍將是本月主要的政策工具，而二季度末到三季度將迎來(lái)GDP和CPI雙高點(diǎn)，因此國(guó)都證券判斷二季度末到三季度為加息時(shí)間窗口。伴隨著升值和加息預(yù)期而入的套利資本會(huì)逐漸加大央行對(duì)沖流動(dòng)性的難度，不排除下月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

        本周公開(kāi)市場(chǎng)驚現(xiàn)凈投放1520億元，是自春節(jié)以來(lái)的首次凈投放，這是否意味著央行收緊流動(dòng)性的操作方向發(fā)生了改變？4月2.8%的CPI數(shù)據(jù)和存款活期化傾向增加會(huì)不會(huì)加大央行本月加息的可能？本月貨幣政策將選擇何種路徑實(shí)施？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在回顧本周政策動(dòng)向的同時(shí)，也將對(duì)上述問(wèn)題尋求一個(gè)合理的答案。

公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1520億元

        因本周到期資金為2160億元，而央行回籠資金僅640億元，本周央行實(shí)現(xiàn)凈投放1520億元，為自春節(jié)以來(lái)的首次凈投放。此前央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)11周凈回籠，總規(guī)模超過(guò)1.1萬(wàn)億元。

        本周，年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率迎來(lái)正式繳款日，本次上調(diào)約凍結(jié)商業(yè)銀行資金3100億元左右，在其影響下，系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，資金市場(chǎng)利率水平小幅攀升。7天期回購(gòu)定盤(pán)利率從周一起連升四天，5月13日已躍升至1.7430%，為3月4日以來(lái)的最高水平。

        央行在公開(kāi)市場(chǎng)適度放緩回收力度，也是為了短期內(nèi)緩解提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)資金面造成的沖擊。另外，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)2160億元，但本周3年期央票因隔周發(fā)行而暫時(shí)缺席，加上機(jī)構(gòu)對(duì)短期工具的配置比較飽和且短期工具收益率對(duì)機(jī)構(gòu)吸引力不大，以及短期資金滾動(dòng)到期將給央行回籠構(gòu)成新的壓力，都構(gòu)成1年期、3月期央票發(fā)行不易放量的原因，并對(duì)本周回籠規(guī)模形成制約。

        然而下周到期資金950億元，到期資金量較少，且有機(jī)構(gòu)需求量強(qiáng)勁的3年期央票發(fā)行，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為下周很有可能流動(dòng)性又轉(zhuǎn)為凈回籠。因此有分析人士表示，不能因?yàn)楸局苎胄袃敉斗庞馇|就認(rèn)為央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度已從緊縮再次轉(zhuǎn)向放松，未來(lái)凈投放不會(huì)成為常態(tài)。下周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)千億凈回籠仍為大概率事件。貨幣政策大方向仍然是適度收緊流動(dòng)性。

人民幣面臨較大升值壓力

        央行本周發(fā)布了4月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，4月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款7740億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.96%，增速比上月微幅提高0.15個(gè)百分點(diǎn)。4月信貸增量數(shù)據(jù)超出了市場(chǎng)的普遍預(yù)期。盡管4月新增信貸絕對(duì)額較上月增加2633億元，但企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款卻出現(xiàn)了明顯的下降。票據(jù)方面，4月份票據(jù)融資增加470億元，是近9個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。4月銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.34%和債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率1.36%延續(xù)了3月的下滑趨勢(shì)，分別比3月下跌6和4個(gè)基點(diǎn)。在人民幣升值預(yù)期下，“熱錢(qián)”加速流入，企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯意愿提高，導(dǎo)致外匯占款大幅增加。4月份外匯貸款增速繼續(xù)維持在70%以上的高位，而外匯存款增速已經(jīng)接近于零，表明人民幣仍然面臨很大的市場(chǎng)升值壓力。

        上海證券首席宏觀分析師胡月曉指出，4月經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭強(qiáng)勁，增長(zhǎng)確定，二次探底的可能性很低。

        而5月10日央行發(fā)布的《2010年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》則反映出央行對(duì)通脹壓力的重視程度進(jìn)一步提高。報(bào)告指出，通脹的潛在壓力值得關(guān)注，總體來(lái)看價(jià)格上行壓力相對(duì)更大，價(jià)格穩(wěn)定的潛在威脅有所增加。報(bào)告稱，按照人民幣匯率形成機(jī)制改革的原則，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

        而在2009年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行的表述為“按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”專家指出，這表明央行在匯率機(jī)制改革上有意改變目前的匯率形成機(jī)制，可能退出目前盯住美元的匯率形成機(jī)制。

        國(guó)都證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的“外冷內(nèi)溫”導(dǎo)致央行面臨兩難的選擇?！兑患径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告》中提出，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定因素依然存在，歐洲主權(quán)債問(wèn)題凸顯，全球經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)尚不明朗，此時(shí)尚需觀察未來(lái)出口的變化情況。

存款活期化加劇通脹之憂

        狹義貨幣M1主要包括流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款，廣義貨幣M2主要包括M1、企業(yè)定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款。M1比M2更具有流動(dòng)性，M1的增速以及同比、環(huán)比的增幅更能作為衡量流動(dòng)性充裕程度的指標(biāo)。

        央行5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，M1和M2增速的反剪刀差在4月份進(jìn)一步擴(kuò)大。M2增速4月回落至21.48%，而M1增速4月則反彈至31.25%。反剪刀差由此達(dá)到9.77個(gè)百分點(diǎn)。反剪刀差的擴(kuò)大，反映了存款活期化加大的趨勢(shì)。

        4月份CPI同比增長(zhǎng)了2.8%，創(chuàng)下了18個(gè)月以來(lái)的新高。而當(dāng)月M1與M2的反剪刀差也同時(shí)創(chuàng)下了10多個(gè)月來(lái)的新高。存款活期化的趨勢(shì)使通貨膨脹再次成為市場(chǎng)熱議的話題，加息的時(shí)間窗口也變得更加敏感。

        江南證券首席宏觀分析師康海榮表示，M1、M2反剪刀差的擴(kuò)大說(shuō)明企業(yè)加大了生產(chǎn)和投資，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍向好。而基期因素和從緊的數(shù)量調(diào)控將共同導(dǎo)致M1增速未來(lái)逐漸回落，M2增速則有望逐漸見(jiàn)底，未來(lái)M1和M2增速差將收窄，流動(dòng)性收緊趨勢(shì)未變。

5月貨幣政策或延續(xù)數(shù)量調(diào)控

        上海證券首席宏觀分析師胡月曉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中國(guó)在未來(lái)長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)迎來(lái)“緊數(shù)量、低利率”的貨幣環(huán)境。目前央行收緊流動(dòng)性的壓力較大，然而采用提高利率的價(jià)格手段將打擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而且高利率會(huì)加劇對(duì)銀行業(yè)業(yè)績(jī)的沖擊。出于治理資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和管理通脹預(yù)期的需要，數(shù)量型調(diào)控工具將是貫穿全年乃至更長(zhǎng)時(shí)期的一個(gè)持續(xù)過(guò)程。在“緊數(shù)量、低利率”的貨幣環(huán)境下，中國(guó)擠壓資產(chǎn)泡沫的政策不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成大的沖擊。

        胡月曉談到，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)局面是，同時(shí)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險(xiǎn)和潛在高通脹的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)和地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)?；獯巳箫L(fēng)險(xiǎn)需要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，保持適度寬松的流動(dòng)性，而治理通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)則需要收縮流動(dòng)性。要同時(shí)達(dá)到上述兩個(gè)目標(biāo)，需要減少資產(chǎn)價(jià)格泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊。

        胡月曉認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)超寬松貨幣政策的退出將以數(shù)量性調(diào)控措施為主，加息只可能是偶爾為之。出于治理宏觀經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險(xiǎn)和管理通脹預(yù)期的需要，數(shù)量退出將是貫穿全年的一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)過(guò)程。5月的貨幣政策應(yīng)該也會(huì)繼續(xù)數(shù)量調(diào)控手段收緊流動(dòng)性。

        康海榮也認(rèn)為，5月貨幣政策會(huì)繼續(xù)采用數(shù)量手段收緊流動(dòng)性。由于6、7月到期資金量相當(dāng)大，因此她推斷下周3年期央票會(huì)繼續(xù)放量發(fā)行。外匯占款和銀行信貸擴(kuò)張等因素將使央行繼續(xù)加大數(shù)量調(diào)控的頻率和力度。

        由于加息會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)行成本對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大，康海榮認(rèn)為5月加息的可能性非常小，至于加息敏感時(shí)點(diǎn)應(yīng)該在6月底，到時(shí)如果CPI高于4%，央行加息可能性就會(huì)增大。

        國(guó)都證券指出，政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等手段仍將是本月主要的政策工具，而二季度末到三季度將迎來(lái)GDP和CPI雙高點(diǎn)，因此國(guó)都證券判斷二季度末到三季度為加息時(shí)間窗口。伴隨著升值和加息預(yù)期而入的套利資本會(huì)逐漸加大央行對(duì)沖流動(dòng)性的難度，不排除下月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金的可能。



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