每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        5月6日，大盤股領(lǐng)銜主演A股大跌，創(chuàng)7個(gè)月以來收市新低，說明機(jī)構(gòu)投資者二八轉(zhuǎn)換的設(shè)想徹底落空；同時(shí)說明，在擠泡沫的過程中，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。樓市量在價(jià)先，一線城市成交量急劇下挫預(yù)示著房?jī)r(jià)的明確走勢(shì)。除非政策出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格不可能離開地心引力。

        中國(guó)是否處于史上前所未有的大泡沫中？貨幣學(xué)派說是，因?yàn)槿ツ甑母咝刨J加上持續(xù)的低息、人民幣匯率上升壓力，使得市場(chǎng)成為孳生資產(chǎn)泡沫的溫床。但現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)的股市與樓市處于下行之中，由于低息產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫并未出現(xiàn)。

        全球流動(dòng)性退出是大盤股下挫的主因。股市二八轉(zhuǎn)換失敗，甚至股市根本就沒有發(fā)生過二八轉(zhuǎn)換，即大盤股與中小盤股之間的切換，完全是某些機(jī)構(gòu)投資者的臆想。

        首先是實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未強(qiáng)勁復(fù)蘇?；ㄙM(fèi)了兩萬(wàn)多億的代價(jià)，美國(guó)未能進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇通道。美國(guó)就業(yè)率是風(fēng)向標(biāo)，目前籠統(tǒng)的美國(guó)就業(yè)率有注水之嫌。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能上升18萬(wàn)人，超過3月份的16.2萬(wàn)人。壞消息是，美國(guó)勞工部發(fā)布的每周報(bào)告顯示，截至4月3日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加1.8萬(wàn)人。更壞的消息是，美國(guó)ADP私人部門就業(yè)人數(shù)意外下降，短期的自由職業(yè)者增多，人口普查使60萬(wàn)人暫時(shí)就業(yè)，他們很快會(huì)成為求職大軍的一員。結(jié)論當(dāng)然是，美國(guó)就業(yè)沒有根本起色，目前的制造業(yè)投資增加與去庫(kù)存化是不穩(wěn)固的。

        從美國(guó)到中國(guó)，應(yīng)付緊急狀態(tài)的貨幣流動(dòng)性開始退出?？梢缘贸龅拿鞔_結(jié)論是，2009年如此多的貨幣仍然填補(bǔ)不了全球資金黑洞，以往的虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模之龐大遠(yuǎn)超我們的想象。

        資產(chǎn)泡沫如冰山般消解。去年大宗商品市場(chǎng)在房地產(chǎn)市場(chǎng)之前，成為資產(chǎn)泡沫的風(fēng)向標(biāo)，在缺乏真實(shí)需求的情況下，大宗商品價(jià)格毫不遲疑一路向上?，F(xiàn)在同樣如此，經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇，但大宗商品早已掉頭向下。5月5日，隔夜美元指數(shù)創(chuàng)出12個(gè)月以來新高；而基本金屬市場(chǎng)則經(jīng)歷集體暴跌，隔夜LME期銅一度跌破7000美元關(guān)口，跌幅高達(dá)5.18%；國(guó)內(nèi)大宗商品昨天也隨之集體走低。從4月下旬以來，大宗商品經(jīng)歷了一輪暴跌，目前未有企穩(wěn)跡象。

        中國(guó)需求下挫是根本原因。由于中國(guó)政府?dāng)D壓資產(chǎn)泡沫的努力，使得資源品價(jià)格的中國(guó)需求因素黯然失色。業(yè)內(nèi)人士指出，歐債危機(jī)蔓延導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)，而中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控以及緊縮預(yù)期也使投資者擔(dān)心金屬需求低于預(yù)期，從而打壓了金屬價(jià)格，未來大宗商品將進(jìn)入動(dòng)蕩期。

        股市同樣如此，主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，歐美主要股市暴跌。截至5月4日收盤，美國(guó)三大指數(shù)跌2%以上，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅近3%；歐洲方面，希臘股市周二急挫6.7%，葡萄牙、西班牙、德國(guó)、巴黎、倫敦等股市指數(shù)均大跌。

        中國(guó)需求下挫主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)與投資下挫。中國(guó)房地產(chǎn)下挫成為全球資產(chǎn)品泡沫下行的觸發(fā)器。低息市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)品價(jià)格卻節(jié)節(jié)下降，正是哥倫比亞大學(xué)教授米什金所說的資產(chǎn)價(jià)格與信貸互相促進(jìn)，也是去杠桿化后資產(chǎn)負(fù)債表縮水的形象展示。為了償還債務(wù)、或儲(chǔ)備更多現(xiàn)金（所謂“向安全地帶逃竄”）、或“去杠桿化”的迫切需要，企業(yè)和個(gè)人拼命拋售資產(chǎn)，迫使資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降。

        中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)上述情況。3月份上市房企陸續(xù)公布2009年年報(bào)，86家房企合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)347.15億元，其中19家業(yè)績(jī)同比增幅超過100%。自稱“不差錢”的十大房地產(chǎn)上市公司去年底手中所持有現(xiàn)金總額1217億元，負(fù)債總額為4200億元。以2009年的利潤(rùn)，需要干15年才能還清債務(wù)。一旦手中的土地、房產(chǎn)價(jià)格開始下降，意味著他們的負(fù)債率變相上升，不要再吹噓不差錢，那是房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫中的海市蜃樓。以房企打頭，很快會(huì)進(jìn)入修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的艱難時(shí)世。

        在投資領(lǐng)域有流傳久遠(yuǎn)的三個(gè)錯(cuò)誤理論：一是房地產(chǎn)市場(chǎng)受供需關(guān)系支配，住房有剛性需求，因此不會(huì)大跌；二是過剩資金將從樓市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，對(duì)股市是利好；三是流動(dòng)性過剩必須要靠加息來解決。目前的市場(chǎng)已經(jīng)一一戳破了這三個(gè)肥皂泡，以后當(dāng)一一論述。

        只要房地產(chǎn)與金融股泡沫不起，所謂的資本市場(chǎng)大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換，就是不懂投資市場(chǎng)規(guī)律之言，或者別有用心，或者未看破市場(chǎng)。由此得出的結(jié)論很明確，中國(guó)目前不需要加息。



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