每經記者  方俊

        華昌化工  （002274，收盤價19.71元）主營業(yè)務為尿素、復合肥、純堿、氯化銨和甲醇，然而受經濟低迷和產品價格走低影響，公司今年前三季度共虧損8881.37萬元，預計全年虧損為1億元~1.1億元。

        不過，近期眾多業(yè)內人士指出，目前公司所處行業(yè)已經“差無可差”，公司主要產品價格已經開始漲價，特別是隨著動力結構調整國債項目和1000噸/年固體硼氫化鈉募投項目將在2010年相繼投產，公司明年業(yè)績有望迎來拐點。

成本有望大幅降低

        公開資料顯示，公司地處江蘇張家港，在蘇浙滬區(qū)域市場，公司的氮肥和純堿生產規(guī)模都處于領先地位，公司目前已形成合成氨、尿素和純堿30萬噸/年，復合肥80萬噸/年，氯化銨33萬噸/年，甲醇5萬噸/年的產能。

        由于公司原先生產的合成氨全部采用塊煤，為降低生產成本，目前公司正在逐漸提高型煤比例。長江證券預計，公司2009年型煤的使用比例在30%~40%，2010年該比例將達到50%左右，而型煤使用比例的提高將帶來公司合成氨成本的下降。

        長江證券基礎化工行業(yè)研究員馮先濤指出，如果合成氨全部采用塊煤，按照1噸合成氨消耗1.2噸塊煤和當前陽泉無煙中塊765元/噸（不含稅）計算，公司合成氨中煤炭成本為918元/噸；假設合成氨全部采用型煤，按照1噸合成氨消耗1.5噸型煤和當前陽泉無煙末煤525元/噸（不含稅）計算，公司合成氨中煤炭成本為788元/噸；假設合成氨的其他成本不變，采用型煤合成氨成本將下降130元/噸左右。

        而公司產品成本也將隨著合成氨成本下降而下降。假設每噸尿素和每雙噸聯堿分別耗用0.60和0.36噸合成氨，采用型煤生產合成氨后，公司每噸尿素和每雙噸聯堿成本分別下降78元/噸和47元/噸。假設2010年尿素和聯堿銷量分別為30萬噸和50萬噸，則公司成本將下降4690萬元。

        另外根據公告，作為上市之初的募投項目之一的動力結構調整國債項目預計將于2010年5月份完工。該項目利用公司化工生產的造氣爐渣、白粉末和燃料煤進行摻燒，所產生的熱和電全部提供給公司生產裝置使用。根據測算，該裝置的投產相當于為公司節(jié)約10.71萬噸/年燃料煤。按照動力煤734.33元/噸計算，2010和2011年，該項目將分別為公司節(jié)約成本3934萬元和7869萬元/年。

硼氫化鈉項目是未來亮點

        1000噸/年硼氫化鈉項目是公司2008年上市時的另一個募投項目。12月25日，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電公司，公司證券部工作人員介紹，該項目原計劃于今年12月份達到使用狀態(tài)，不過由于在項目籌建過程中國家增加了一些審批內容，因此造成投入延緩，不過預計2010年6月份將能達到使用狀態(tài)。

        資料顯示，我國硼氫化鈉的產量從2005年開始快速增長，2006年產量已達2000噸。在國外，硼氫化鈉廣泛應用于造紙行業(yè)；而國內硼氫化鈉主要用于制藥行業(yè)的還原劑，其用量約占國內總產量的87%。根據公司披露的數據，預計2010年我國硼氫化鈉的消費量將達到4800噸左右。

        長江證券指出，公司以金屬鈉、氫氣、硼酸和甲醇為原料，采用硼酸三甲酯-氫化鈉法生產硼氫化鈉，提高了加氫、酯化和硼氫化反應的生產效率和中間產物的純度，降低了原料和溶劑的消耗。而在成本方面，常見工藝生產每噸硼氫化鈉產品耗電約6000度；而華昌化工的工藝路線每噸硼氫化鈉耗電為3200度。假設電價為0.30元，僅電力一項就可節(jié)約成本840元/噸。

        馮先濤預計，2010年和2011年公司硼氫化鈉產量將在400噸和900噸左右，按照16萬元/噸的價格和9萬元/噸的成本計算，2010年和2011年硼氫化鈉將為公司貢獻毛利2800萬元和6300萬元；按照15%的所得稅率計算  （不考慮其他費用），公司2010年和2011年每股收益將增厚0.14元和0.31元，該項目有望成為公司未來兩年業(yè)績增長的助推器。而東北證券的邵振華也指出，公司的硼氫化鈉項目有成本優(yōu)勢，靜態(tài)分析2010和2011年可分別為公司貢獻EPS0.15元和0.3元，可能會成為亮點。

公司：主要產品開始漲價

        長江證券指出，公司主營產品甲醇、純堿、氯化銨、尿素和復合肥等價格已經開始上行，由于具有高彈性，公司業(yè)績拐點也將顯現。根據長江證券的測算，假設上述產品均價上漲50元/噸，公司每股收益將合計提高0.40元，這意味著一旦公司產品價格出現回升，公司2010年的業(yè)績可能會大幅反轉。

        上述證券部工作人員表示，前三季度由于產品價格持續(xù)走低，行業(yè)以及公司發(fā)展比較困難，而近期公司的主要產品價格開始上漲，預計四季度將好于三季度。一位資深私募人士在接受記者采訪時也表示：“化工股講彈性，一旦產品價格上漲，從股價表現上來看，業(yè)績彈性大的公司肯定會率先上漲?！?br/>
        而東北證券行業(yè)研究員邵振華也在調研后指出：“行業(yè)已經差無可差，復蘇預期明確，對比同行業(yè)上市公司，公司的估值相對較低。”



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