每經(jīng)記者  李文藝

        在近幾年國內(nèi)富豪排行榜上，俗稱黑金的煤炭行業(yè)是產(chǎn)生富豪最多的行業(yè)，在這其中，就包括人稱山西焦王，擁有資產(chǎn)超過50億的姚巨貨。他及子女控制著山西最大的焦化企業(yè)——美錦能源集團(tuán)。美錦能源集團(tuán)2006年通過把焦化資產(chǎn)注入天宇電氣，現(xiàn)更名為美錦能源（000723，收盤價(jià)14.76元），正式進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)。在美錦能源2007年股改中，美錦能源集團(tuán)曾許下承諾：若美錦能源2008年合并報(bào)表扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤少于8000萬元，美錦集團(tuán)將對(duì)流通股股東追送對(duì)價(jià)1393.58萬股。以昨日收盤價(jià)14.76元計(jì)算，對(duì)價(jià)的市值高達(dá)2.06億元。

        受全球金融風(fēng)暴影響，焦化行業(yè)四季度產(chǎn)品價(jià)格與成本嚴(yán)重倒掛，全行業(yè)限產(chǎn)，眾多企業(yè)紛紛虧損，但就在這種背景下，美錦能源卻神奇盈利658.56萬元，讓眾多翹首企盼、渴望分享焦王對(duì)價(jià)的小股民失望而歸。然而近日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者仔細(xì)研究美錦能源年報(bào)，卻發(fā)現(xiàn)其中疑點(diǎn)重重。  

業(yè)績四季度公司逆勢(shì)凈賺600萬

        公開資料顯示，受全球金融風(fēng)暴影響，從去年四季度開始，焦化企業(yè)就面臨著產(chǎn)品售價(jià)與成本倒掛的窘境。與此同時(shí)，鋼材價(jià)格急劇下滑也導(dǎo)致鋼企紛紛減少對(duì)焦炭的需求。處于“煤焦鐵”產(chǎn)業(yè)鏈的焦化行業(yè)遭受兩頭夾擊，因此山西焦化（600740，收盤價(jià)7.93元）、安泰集團(tuán)（600408，收盤價(jià)6.77元）等上市公司在去年四季度都出現(xiàn)巨額虧損的現(xiàn)象。然而就在全行業(yè)虧損的背景下，作為外購焦煤的美錦能源卻逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)凈利潤658.56萬元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤8473.46萬元，超過大股東股改承諾標(biāo)準(zhǔn)，成功避免向流通股股東追送股改對(duì)價(jià)。

產(chǎn)品價(jià)格與成本倒掛

        中國煤炭資源網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，美錦能源所處的山西太原地區(qū)2008年10月初，二級(jí)冶金焦價(jià)格在2650元/噸左右；10月底該價(jià)格已下降至1650元/噸；11月底，焦炭價(jià)格繼續(xù)降至全年最低點(diǎn)1300元/噸。據(jù)了解，二級(jí)冶金焦是市場(chǎng)上最常見的焦炭類別，大部分焦化企業(yè)生產(chǎn)的都是該級(jí)別的焦炭，在去年7月、8月行業(yè)鼎盛時(shí)期，每噸二級(jí)冶金焦曾一度賣到3000元以上。誰知金融危機(jī)突然襲來，導(dǎo)致炙手可熱的焦炭價(jià)格驟降。

        與此同時(shí)，用于生產(chǎn)焦炭的主要原材料——煉焦煤價(jià)格卻要堅(jiān)挺得多。同樣是中國煤炭資源網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，山西地區(qū)焦精煤在去年10月、11月、12月的平均價(jià)格分別為1909元/噸，1428元/噸，1065元/噸。按照約1.4噸焦煤煉出1噸焦炭的比例，也就是說，如果焦煤的價(jià)格是1909元/噸，不考慮其他生產(chǎn)費(fèi)用，必須保證焦炭的出售價(jià)格不低于2673元/噸，企業(yè)才可能不虧損。事實(shí)上，當(dāng)山西省焦煤價(jià)格還在1900元/噸位置時(shí)，焦炭價(jià)格已經(jīng)下跌到2000元/噸以下了。

        “準(zhǔn)確地說，去年8月以后，我們的產(chǎn)品和原材料價(jià)格就出現(xiàn)了倒掛，且一直持續(xù)至今。”山西焦化董秘李峰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言。

需求下滑  行業(yè)限產(chǎn)

        大同證券研究員于宏表示，焦化行業(yè)有其行業(yè)特殊性，煉焦的爐子一旦點(diǎn)火，就是終身制的，熄火即報(bào)廢。因此，即便明知生產(chǎn)出來的焦炭是虧損的，焦化企業(yè)仍然要保持生產(chǎn)。同時(shí)，焦化行業(yè)處于“煤焦鐵”產(chǎn)業(yè)鏈的中間，遭受兩頭夾擊，下游鋼鐵企業(yè)焦炭需求下滑對(duì)其影響也很大。

        中國煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長黃金干去年11月在某會(huì)議上表示，2008年8月份后，國際鋼材市場(chǎng)價(jià)格也進(jìn)入了下降通道，平均下跌幅度達(dá)15%左右。鋼價(jià)跌勢(shì)之猛，跌速之快，為市場(chǎng)罕見。2008年9月，全球66個(gè)主要產(chǎn)鋼國和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量為1.08億噸，同比下降3.2%，環(huán)比下降3.7%，這也是自2002年2月份以來首次出現(xiàn)同比下降，其中，我國的下降量占全球的70%，而焦炭在去年9月份同比減產(chǎn)了9.9%。

        而在此之前的去年8月20日，山西焦化行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議決定，考慮到焦煤價(jià)格仍居高不下，焦化企業(yè)為降低虧損，繼續(xù)擴(kuò)大限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度最高可達(dá)50%。當(dāng)時(shí)，山西大部分企業(yè)二級(jí)冶金焦每噸價(jià)格才剛剛跌破3000元。2008年10月，山西焦化協(xié)會(huì)繼續(xù)提出指導(dǎo)意見，讓各焦化企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)限產(chǎn)的幅度，在原來40%至50%的限產(chǎn)基礎(chǔ)上，根據(jù)自身情況再加大限產(chǎn)力度。同時(shí)，建議將焦炭的售價(jià)在9月份的基礎(chǔ)上每噸再降100元。

        “目前，在行業(yè)過冬期，延長結(jié)焦時(shí)間，最大幅度減少產(chǎn)量是各家焦化企業(yè)采取的措施，也只能這樣了。”于宏稱。

同行業(yè)公司紛紛虧損

        禍不單行的是，盡管山西是我國的煤炭大省，但在去年發(fā)生幾起安全事故后，地方加強(qiáng)了對(duì)煤礦的管理，許多小煤礦進(jìn)行停產(chǎn)整頓，導(dǎo)致該地區(qū)對(duì)煉焦煤的供應(yīng)出現(xiàn)困難。李峰表示，山西焦化由于有山西焦煤集團(tuán)  “撐腰”，基本上保證了原料煤的供應(yīng)，且價(jià)格上相比市場(chǎng)價(jià)格更低。不過即便是這樣，山西焦化去年第四季度業(yè)績?nèi)噪y逃虧損。2008年前三季度，山西焦化實(shí)現(xiàn)凈利潤9868.18萬元，而全年的凈利潤卻為-2.38億元，由此可以得出公司第四季度虧損了3億多元，公司表示價(jià)格倒掛是其虧損主要原因。

        同樣是位于山西的焦化上市公司安泰集團(tuán)，在去年前三季度獲得約1.9億元凈利潤后，第四季度也迅速虧損1.78億元，全年利潤最后只剩下1211.56萬元。

        然而就在同行業(yè)公司四季度虧損，行業(yè)協(xié)會(huì)不斷要求旗下成員企業(yè)限產(chǎn)減產(chǎn)，山西焦化、安泰集團(tuán)出現(xiàn)上億虧損之際，美錦能源卻創(chuàng)造了一個(gè)行業(yè)“奇跡”。年報(bào)顯示，2008年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8473.46萬元。特別是在四季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.68億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤658.56萬元，毛利率達(dá)10.90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同在山西地區(qū)，在原材料采購方面能夠得到大股東支持的山西焦化-49.23%毛利率。

        美錦能源如此高的毛利率可以說是出乎很多業(yè)內(nèi)人士的預(yù)料。因?yàn)榧词乖诮衲?月初，焦炭價(jià)格已經(jīng)有所回升的情況下，許多業(yè)內(nèi)人士都仍然認(rèn)為焦炭行業(yè)虧損局面將維持一段時(shí)間。如中信證券煤炭行業(yè)首席分析師王野在今年2月1日發(fā)布的《美錦能源投資價(jià)值分析報(bào)告》中就指出，美錦能源作為外購焦煤的公司，未來將面臨虧損，并且預(yù)計(jì)這種虧損可能要到2011年才會(huì)有所改觀。

疑點(diǎn)一  高毛利率與巨額存貨減值并存

        美錦能源既沒有大股東提供低廉的焦煤資源，也沒有除焦炭之外的其他盈利產(chǎn)品，那公司是怎么在第四季度實(shí)現(xiàn)658.56萬元盈利，完成似乎是不可完成的任務(wù)的呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過仔細(xì)研究年報(bào)，發(fā)現(xiàn)答案就隱藏在這份矛盾重重的年報(bào)當(dāng)中。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在仔細(xì)研讀公司年報(bào)后發(fā)現(xiàn)了一處公司給自己高毛利率制造的一個(gè)  “大悖論”。

        年報(bào)顯示，去年年底公司庫存商品原值3775.35萬元，公司對(duì)其計(jì)提了515.64萬元減值準(zhǔn)備，減值率達(dá)13.66%。這與山西焦化的減值率有一比，去年四季度毛利率為-49.23%的山西焦化在年末時(shí)對(duì)自己原值1.44億元的庫存商品計(jì)提了2543.10萬元減值準(zhǔn)備，17.65%的減值率僅僅比美錦能源高出3.99個(gè)百分點(diǎn)。

        美錦能源指出，公司計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備的依據(jù)是  “可變現(xiàn)凈值低于成本”。對(duì)于庫存商品而言，通俗的說法就是公司在某一時(shí)點(diǎn)根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況預(yù)計(jì)未來庫存商品將低于成本價(jià)銷售。

        一般而言，如果企業(yè)能夠保證毛利率為正，產(chǎn)品售價(jià)高于成本，那么存貨就不存在貶值一說，也就不需要計(jì)提減值準(zhǔn)備。而計(jì)提了減值準(zhǔn)備，這就意味著產(chǎn)品售價(jià)低于成本，企業(yè)出現(xiàn)銷售虧損；同時(shí)存貨相應(yīng)貶值、給企業(yè)帶來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益減少；此時(shí)企業(yè)當(dāng)然應(yīng)該對(duì)存貨進(jìn)行減值測(cè)試并視情況計(jì)提減值準(zhǔn)備。換句話說，高毛利率和巨額庫存商品減值是兩個(gè)極端，幾乎不可能出現(xiàn)在同一份財(cái)務(wù)報(bào)表之中，但美錦能源這份靚麗年報(bào)卻隱藏著如此“悖論”。

        某會(huì)計(jì)師事務(wù)所項(xiàng)目經(jīng)理告訴記者，由于去年焦炭價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在11月24日，12月已經(jīng)有所回暖，按理來說11月才是公司最困難的時(shí)期。而在價(jià)格開始回暖的情況下，美錦能源仍然在年末對(duì)庫存商品確認(rèn)了減值，這是不是暗示著去年四季度公司實(shí)際毛利率為負(fù)數(shù)？如果公司能夠另辟蹊徑，找到其他焦化企業(yè)不可比擬的銷售渠道，保證高毛利率銷售，那么年末計(jì)提高額減值準(zhǔn)備又該作何解釋？不過話說回來，在去年四季度那種慘淡的行業(yè)背景下，又有誰愿意充當(dāng)冤大頭給美錦能源輸送利益呢？

疑點(diǎn)二  現(xiàn)金流亂象  暗示去年虛增收入？

        除了高毛利率和巨額存貨減值準(zhǔn)備并存這一“悖論”之外，美錦能源四季度現(xiàn)金流狀況也顯得很“另類”。

        年報(bào)顯示，公司去年全年“銷售商品、接受勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為9.71億元，但是前三季度這一科目發(fā)生額已經(jīng)達(dá)到10.68億元；這樣算來，公司去年四季度銷售收現(xiàn)竟然為-0.97億元！

        著名財(cái)務(wù)專家夏草認(rèn)為，這種現(xiàn)象表明，美錦能源現(xiàn)金流量表編制存在低級(jí)錯(cuò)誤，有可能在編制2008年報(bào)時(shí)對(duì)現(xiàn)金流量表作了調(diào)整但并沒有更正第三季報(bào)。另外夏草還指出，由于美錦能源去年三季度末仍有存貨3.73億元，而到了年末只剩下0.56億元，凈減少3.17億元，和公司四季度營業(yè)成本3.28億元相當(dāng)接近，說明公司四季度沒有購進(jìn)一點(diǎn)存貨，且存在少結(jié)轉(zhuǎn)成本的嫌疑。但是四季度公司現(xiàn)金流量表上的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為2.55億元，“這是不可能的”。

        上述項(xiàng)目經(jīng)理則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相對(duì)利潤表，現(xiàn)金流量表造假的難度更大。美錦能源去年四季度銷售收現(xiàn)為負(fù)數(shù)還有一個(gè)可能，就是當(dāng)時(shí)有大規(guī)模的退貨發(fā)生，公司支付了大量退貨費(fèi)用。不過如果是這樣的話，公司應(yīng)該在發(fā)生退貨時(shí)沖減營業(yè)收入，這樣公司四季度營業(yè)收入應(yīng)該下降得比同業(yè)更厲害。但是四季度公司營業(yè)收入僅僅環(huán)比下滑了14.3%，如此說來公司營業(yè)收入就可能存在虛假成分。

        這位項(xiàng)目經(jīng)理還指出，即使不考慮公司現(xiàn)金流量表編制可能存在極大錯(cuò)誤，從四季度營業(yè)收入與應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等科目配比的角度看，公司四季度營業(yè)收入確認(rèn)可能存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

        年報(bào)顯示，美錦能源去年年末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款分別高達(dá)1.96億元和2.91億元，較三季度末的0.79億元和1.06億元凈增加了1.17億元和1.85億元，合計(jì)增加了3.02億元，增幅高達(dá)148.10%和174.53%。這說明，公司四季度營業(yè)收入3.68億元幾乎沒有現(xiàn)金流收入相對(duì)應(yīng)。而這種在年末確認(rèn)、卻沒有現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的收入是典型的財(cái)務(wù)舞弊特征之一。

        這位項(xiàng)目經(jīng)理進(jìn)一步解釋道，一般說來，企業(yè)給予客戶的賒銷信用政策不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)太大變化，同一會(huì)計(jì)期間應(yīng)收賬款增幅應(yīng)該小于營業(yè)收入增長率；而四季度一般又是企業(yè)集中回款的高峰時(shí)期，此時(shí)如果出現(xiàn)了營業(yè)收入下降、而應(yīng)收賬款大幅增加的現(xiàn)象是非常不合常理的——說明企業(yè)年末確認(rèn)的收入很可能有虛構(gòu)的成份。但是企業(yè)在賬面上虛增的收入是無法獲得客戶相應(yīng)現(xiàn)金回款的，為了把賬做平，就只好把虛增的收入掛在應(yīng)收賬款下面。因此這種應(yīng)收賬款和營業(yè)收入變動(dòng)的高度不對(duì)稱應(yīng)該引起報(bào)表使用者的高度關(guān)注。

公司回應(yīng)

董秘：這些問題都回答不了

        正因?yàn)槊厘\能源2008年年報(bào)存在上述重重矛盾，4月21日公司正式公布年報(bào)以后，市場(chǎng)對(duì)公司2008年業(yè)績真實(shí)與否的質(zhì)疑聲一直不斷。夏草甚至提出，公司2008年實(shí)際經(jīng)營業(yè)績很可能出現(xiàn)了虧損，靠多計(jì)收入、少轉(zhuǎn)成本等方式將報(bào)表“做”成了盈利。

        令人失望的是，面對(duì)外界諸多質(zhì)疑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者數(shù)次撥打公司董秘朱慶華電話，其對(duì)記者所提問題一概以“不能回答”，“回答不了”等進(jìn)行搪塞，即使是“公司基本的經(jīng)營狀況”，“行業(yè)目前的情況”等簡單問題，董秘朱慶華也表示“回答不了”。

新聞鏈接

投資者交流會(huì)高管避實(shí)就虛

        昨日下午，美錦能源（000723，收盤價(jià)14.76元）召開了年度報(bào)告網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)。在1小時(shí)40分鐘的交流中，投資者總共提出了針對(duì)公司業(yè)績、經(jīng)營、治理等各方面的166個(gè)問題，但最終得到回答的只有62個(gè)。有趣的是，在還有100多個(gè)問題排隊(duì)等候之時(shí)，公司董事長姚錦龍就大股東資產(chǎn)注入、解決同業(yè)競爭等同一問題，重復(fù)回答了5次，此外公司財(cái)務(wù)總監(jiān)就“公司應(yīng)收賬款前5名客戶名單”問題，重復(fù)回答了2次。

        一位名叫“律師”的投資者問道：“為了逃避大額二次對(duì)價(jià)，貴公司將2008年利潤做成了8000萬以上，在焦化行業(yè)全行業(yè)虧損的時(shí)候，貴公司還在盈利，是否可請(qǐng)第三方會(huì)計(jì)事務(wù)所審核2008年經(jīng)營情況？”董事長姚錦龍表示：“公司于去年9月份和10月份采取措施應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在焦炭和煤炭價(jià)格下降但尚在較高價(jià)位時(shí)及時(shí)將庫存銷售出去，有效降低了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)了四季度有所盈利”。

        然而業(yè)內(nèi)人士表示，焦化行業(yè)去年第四季度出現(xiàn)全行業(yè)性虧損，關(guān)鍵原因在于焦煤和焦炭價(jià)格的倒掛，而非兩者價(jià)格的下跌，所以公司即使采取了董事長姚錦龍所說的  “措施”，還是無法實(shí)現(xiàn)盈利的，因?yàn)檫@解決不了產(chǎn)品與原材料價(jià)格倒掛的根本問題。

        還有投資者提出：“美錦能源去年第四季度出現(xiàn)幾百萬的盈利，為什么銷售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金流卻為負(fù)”？公司財(cái)務(wù)總監(jiān)鄭彩霞的回答是：“年末原材料預(yù)付款較多（導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)）”。

        有關(guān)公司去年第四季度的焦炭銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、目前的生產(chǎn)狀況等投資者最為關(guān)心的問題，都被美錦能源的高管們“忽視”掉了。多名投資者提問要求公司高管回答2008年第四季度業(yè)績被質(zhì)疑一事，遺憾的是，直到交流會(huì)結(jié)束，公司也沒有做出令人信服的解釋。



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